德银：美国资产抛售过度了

来源：华尔街见闻

德意志银行指出，4月初美国市场经历了剧烈波动，但市场对美元、美国消费者数据和美国资产整体信心的恐慌可能被夸大。从相对估值角度看，部分周期性美国消费股，可能开始显现投资吸引力。尽管政策波动性可能持续，“抛售美元资产”的叙事可能已达到顶峰。

尽管美股经历了4月初惊心动魄的波动，但德意志银行的最新研究发现，许多市场走势可能被过度反应，有望均值回归。

据追风交易台消息，德银5月的月报指出，四月份市场对美元、美国消费者数据和美国资产整体信心的恐慌可能过度，部分领域的估值变得有吸引力。即使政策波动性可能持续，"抛售美元资产"的叙事可能已经达到顶峰。

德银表示，目前的市场状况体现了情绪上的摆动——从2024年美国大选后的极度乐观，到现在的悲观情绪。从更长远角度看，许多增长和政策预期实际上已经完成了一次完整的循环。值得注意的是，IMF对2025年美国增长的预测基本与2024年上半年的预测持平，而欧洲的预测则大幅下调。

美国消费者股票和美元的担忧可能被夸大

尽管美元和美股自年初以来持续下跌引发了关于美元资产衰落的叙事，但德意志银行认为这种担忧被过度解读。

自1990年以来，美元指数已经经历了11次超过10%的广泛修正，而2025年迄今为止，美元已经下跌了10%。德银表示，最近美元走势更多是对2024年美元大幅升值的修正，当时欧元、日元和瑞郎对美元贬值了6%至10%。

此外德银指出，上个月美国消费者股票在关税担忧和美国需求前景的忧虑中大幅下跌，美国消费者股票自4月2日以来中位数跌幅明显高于欧洲同类股票。在信贷市场，美国周期性消费品利差相对于欧洲也明显走阔。

然而，德银分析称，尽管美国消费者信心指数异常低迷，并与其他主要经济体不同步，但美国零售销售依然保持强劲，高于趋势水平增长。

因此，从相对估值角度看，部分周期性美国消费品公司，包括服装和必需品，可能开始显现投资吸引力。美国相对于欧洲的估值溢价在某些板块已显著下降。

财政刺激风险的定价问题，"避险资产"表现如何？

德意志银行研究表明，在4月初的抛售期间，没有任何资产真正成为"避险资产"，美国10年期国债也不例外。

德银报告显示，在4月关税波动期间，包括瑞士法郎在内的所谓"避险资产"均未能持续表现优异，资金涌入欧洲货币实际上是在关税政策转向后才出现的。

德银分析师指出，在经历4月份的剧烈波动后，由于增长担忧占据上风，多数主要经济体的主权收益率下降。但美债收益率的上涨，像一个陷入困境的新兴市场国家的债券，而不是避险资产。

德银强调，美国信用违约互换(CDS)息差上个月跃升了15个基点，达到2023年债务上限担忧和穆迪降级以来的最高水平，目前接近希腊和意大利的水平。而其他主要发达国家的信用风险并未出现类似增加。

德银认为美债市场的这种转变可能也存在过度，但美国债务上限担忧和减税谈判进度确实将持续打压美债价格的反弹。

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