财说| 九大行业“反内卷”成绩单，谁的盈利能力强？

　　2024年7月，中共中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，2024年12月，中央经济工作会议进一步强调“综合整治内卷式竞争”。随着上市公司2024年年报披露完毕，各行业“反内卷”的情况也得以呈现。

　　资本支出与折旧摊销的比值，一定程度上可以反应行业“反内卷”、去产能的进展情况。资本支出是指企业为获得长期资产所发生的支出，包括购建固定资产、无形资产等。这些支出将分摊或折旧，逐渐转化为费用。

　　当该比值上升，代表企业战略开始激进，反之趋向保守。当整个行业的资本支出比折旧摊销下降，代表行业竞争可能趋缓，这样的情况在经历一段时间后，行业整体盈利水平有可能复苏。反之，当整个行业的资本支出比折旧摊销急剧上升，一方面意味着短期内行业景气度处于上升阶段，另一方面预示着行业未来竞争加剧，投资者应当重视和警惕。

　　在申万四级子行业中，2024年资本支出与折旧摊销之比，有239个子行业同比下降，有97个子行业同比上升，表明多数行业资本开支力度下降。

　　其中有以下行业出现资本支出与折旧摊销之比相比上年明显下降的情况：

　　1、锂电池复苏已在路上

　　锂电池行业自2023年开始，新增产能就得到了控制，当年资本支出与折旧摊销之比为2.37，达到历史新低，相比2022年的5.17大幅下降。锂电池行业在2024年资本支出与折旧摊销之比为1.77，再创历史新低。

　　锂电池行业作为具有长期成长性的行业，资本支出与折旧摊销之比一般不会降低至1以下。经历连续两年产能有限度的扩张后，产能过剩局面得到较大缓解，行业复苏已在路上。

　　这一情况在锂电池公司2025年的一季报得到了验证，宁德时代收入结束了连续5个季度的同比下降，2025年第一季度取得6.19%的增长。亿纬锂能在2025年第一季度收入增长更是达37.34%。

　　2、硅料硅片产能踩刹车，但复苏仍遥远

　　硅料硅片行业在巨亏下开始控制产能。硅料硅片行业在2024年资本支出与折旧摊销之比为1.94，相比2023年的4.1大幅降低，创历史新低。

　　需要注意的是，硅料硅片行业产能扩张的刹车”踩的较晚，大幅产能扩张延续到了2023年。从一般规律看，产能过剩之下，出清不会在一年内完成，距离复苏还需较长时间。

　　从2025年一季报看，硅料硅片龙头通威股份营收下滑18.58%，亏损幅度相比上年同期大幅增加，毛利率为-2.88%，上市以来首次出现负毛利率，业绩仍不容乐观。

　　3、特钢产能收缩，有利于后续复苏

　　特钢行业2024年资本支出与折旧摊销之比为0.57，相比上年的0.93有较大幅度下降，但距离历史最低点仍有差距。特钢行业产能过剩情况并不突出，主要特钢企业2024年均处于盈利状态。

　　特钢行业长期看仍具有成长性，2024年中国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，目前高端钢材领域仍有部分产品未实现国产替代。

　　2025年第一季度，特钢龙头企业中信特钢毛利率企稳回升至13.82%，超过过去两年的毛利率，复苏态势已经开始显现。

　　4、有机硅产能出清第一年

　　与硅料硅片行业类似，有机硅产能扩张“刹车”踩的较晚，2023年行业扩张力度达到峰值6.98。有机硅行业2024年资本支出与折旧摊销之比为1.76，相比上年同期大幅下降。

　　2024年，有机硅产品价格持续下行，进入2025年第一季度，相关产品景气度仍在底部徘徊。2024年是有机硅行业产能出清的第一年，根据券商预测，有机硅行业2025年到2026年新增产能还将大幅放缓，产能彻底出清的时间点仍有待观察。

　　2025年第一季度，有机硅龙头合盛硅业毛利率降至14.62%，创历史新低，行业复苏仍有待时日。

　　5、钛白粉初现企稳迹象，复苏道路注定曲折

　　2024年钛白粉价格持续低迷，2025年第一季度，钛白粉价格略有回升。钛白粉行业2024年资本支出与折旧摊销之比为0.78，连续两年下滑，也意味着钛白粉产能进入收缩区间。

　　行业龙头龙佰集团2025年第一季度毛利率相比2024年第四季度小幅回升，呈现企稳迹象。不过，钛白粉一方面受下游的国内建筑涂料行业影响，需求减弱；另一方面受到海外反倾销政策影响，需求不确定性较大，复苏道路不会一帆风顺。

　　6、焦炭去产能仍不充分

　　焦炭行业下游为钢铁行业，因此受到钢铁行业低迷的影响。2024年以来焦炭价格震荡下行，目前处于近10年历史最低位，焦炭陷入全行业亏损阶段。2025年第一季度，焦炭龙头山西焦化已经连续10个季度毛利率为负。

　　焦炭行业2024年资本支出与折旧摊销之比为1.18，相比上年同期大幅下降。但结合焦炭价格历史最低的价格，去产能之路还很长。

　　7、玻纤行业筑底完成，复苏态势明确

　　2024年玻纤行业资本支出与折旧摊销之比为1.45，相比上年的2.3急剧下降，接近历史最低水平。

　　与此同时，玻纤行业龙头企业盈利能力显著恢复，2025年第一季度，中国巨石营收和扣非后净利润分别同比增长32.42%和342.45%，标志着玻纤行业筑底基本完成，复苏态势较为确定。

　　8、无机盐开始产能出清

　　2024年，无机盐行业产品价格持续低迷，2025年以来价格进一步下行。代表产品纯碱的价格已经接近五年历史低位。

　　2024年，无机盐行业资本支出与折旧摊销之比为1.06，相比上年同期大幅下降，不过距离历史最低仍有距离。

　　龙头公司的业绩也并无筑底迹象。中盐化工（维权）2025年第一季度毛利率为9.48%，创上市以来毛利率最低值。

　　9、逆变器资本开支放缓有利于龙头扩张

　　逆变器行业景气度持续时间长于光伏、锂电池等行业。因此在2021年、2022年和2023年，行业仍处于高速扩张阶段。2024年，逆变器行业资本支出与折旧摊销之比为4.43，相比上年同期大幅下降。

　　逆变器行业内部呈现明显分化态势，龙头如阳光电源业绩继续高歌猛进，二三线公司则出现亏损。行业资本开支放缓整体有利于行业，但龙头优势会更为突出。