来源：拇指药略
如果把迈瑞的K线压缩一下，能看到这几天它的股价基本已经掉回到疫情前的水平。
近期迈瑞的股价一直在5年低位徘徊，当然主要是受关税话题的影响。不过，2024年迈瑞的营收和净利润几乎停滞；今年一季度收入同比大降12%，净利润下降近17%。这些都是迈瑞业绩上的硬伤。
尤其是一季度，迈瑞国际业务增长约5%，在这样的情况下营收还能下跌。过去几年，迈瑞国际业务大约占营收总额的45%。如果像公司说的那样，国际业务疲软导致公司整体业绩不佳，反过来恰好证明国内市场一季度更加完蛋。
简单估算一下，迈瑞今年一季度国内业务同比收缩25%左右。
这是迈瑞历史上从未有过的财务表现。自从2018年迈瑞公布A股财务数据以来，单一季度的同比业绩从来就没有走低过，更何况是作为大本营的国内市场如此滑坡。
最有趣的是，迈瑞并没有对一季度的业务表现做回顾性或者趋势性的分析，而是在一季报中对公司业务给出了一个新提法：
▌“不可预测性的季度波动”
这个词和当年的“是何居心的参会股东”颇有异曲同工之妙，给外界营造出一种神秘感，仿佛在告诉只买了100股迈瑞股票的投资者们：
“迈瑞的业绩会不会好起来？我们自己也不知道。”
1
一季报做成这样，迈瑞唯一可以拿出来作为理由的，就是“医疗设备招标尚未全面启动”。
在年报里，迈瑞提到政府专项债对医疗设备采购的推动作用，去年，相关的医疗领域专项债约为2196亿。而且迈瑞说，2025年专项债规模还会增加，今年光一季度就有565亿，同比增长30%。
按这个逻辑，今年的医疗设备采购规模会有大增长。但是，实际结果从一季度看大相径庭。
根据兴业研究整理的数据，2024年的医疗卫生专项债实际为2656亿元，比迈瑞公布的数字还多。但是这些钱在各地医疗投入大部分在基建，去年河南、四川、山东等地报的项目基本都是医院扩建改建；一小部分用于CT、核磁、机器人等设备的引进。
迈瑞当家影像产品超声、DR，以及监护仪等生命信息支持产品，还真不是专项债采购的重点。
2024年迈瑞的生命信息与支持业务下降11%，自公司上市以来首次年度下降；影像业务板块增速也淡于往年。
就是说，即使有专项债支持，迈瑞的相关板块也并没有特别出色。
迈瑞的失速可能与各地集采扩围有关。《中国发展改革报》去年9月就报道过，2023年底开始，国内一些医疗大省、重点城市陆续开始带量集采医疗设备，主要针对彩超、血透仪、DR等。这一类“集采”虽然不像药品集采那样，照着脚脖子砍，
▌但一刀下去也是要见血的。
安徽是开展设备集采最早的省份，2020年就启动了。据此前统计，2021年安徽的设备“集采”总金额约3.9亿元，比预计节约了约1.9亿元。
即便在医疗设备国产化的总方向之下，国内企业市场份额的增速可能没有集采的刀快。迈瑞的业绩就是明证。
2
IVD则是另一个故事，一个让人伤心的故事。
迈瑞的体外诊断板块在经历疫情考验后没有太大波动，一直在蓬勃增长，2024年超越生命监护板块，成为迈瑞的营收支柱。即便在化学发光、肝功等关键IVD产品近乎全国集采的情况下，迈瑞依然坚挺，对“罗雅贝西”四大外企的挤出效应是明显的。
不过，2024年迈瑞IVD板块中有一部分是一次性收益，也就是设备进场带来的收入。
这两年IVD集采日趋频繁，去年有不少新的集采项目落地，比如由江西牵头的23省市肝功生化集采，一批省份在去年3月-8月期间落地；安徽组织的25省市化学发光集采大多在去年到今年年初落地。
IVD目前在各地推全面挂网，价格基本透明化，这对企业来说流水和利润都会构成压力。去年，化学发光“小巨头”新产业国内业务增速9%，这应当是行业正常水平。
迈瑞没有披露过IVD业务国内市场的具体数据。深圳商报曾报道过，2022年时迈瑞海外IVD收入不到4亿美元。过去两年，迈瑞在年报中都称海外IVD市场年增速30%左右。
算下来2024年这海外IVD收入大约增长到了6.5亿美元，约合48亿元人民币。
迈瑞年报显示：去年IVD整体收入137.6亿元，增长10.8%，那么增加额大约13亿元。按迈瑞自己的说法，这13亿元里面海外IVD市场就增加了约12亿元。也就是说，迈瑞在2024年
▌国内IVD业务增速近乎为零
这就可以解释，为何今年一季度迈瑞营收出现重大滑坡。设备采购放缓只是一个方面，金牛板块IVD受集采冲击，才是迈瑞不可言说的痛。
3
迈瑞翻身的希望，其实主要还得靠海外市场。
有财务记录的7年里，迈瑞海外业务保持在44-46%之间，非常稳定，但业务构成却是有很大变化的，最明显的就是美国市场比重降低。
2018年，来自北美的收入占境外收入的13.8%，到2024年这一比重降到16%，增长最明显的是拉美。这应当拜2018年美国开始加征监护仪、彩超等产品25%关税所赐，迈瑞加大了在墨西哥、哥伦比亚等地分公司的力度，
▌只能说懂的都懂
今年迈瑞的墨西哥工厂有望达产，转口从此可逐步成为转产，操作起来就更方便了。但要命的是关税风波现在还没消停，墨西哥跟美国到底什么情况还不清楚，迈瑞这招李代桃僵效果有多大，不好说。
不过，迈瑞还留了后手。2023年底收购的德国DiaSys在去年已经完成了生产和销售渠道的整合，至少在欧洲为迈瑞拓展了市场。从比重看，迈瑞欧洲业务过去5年是有所收缩的，DiaSys将带来些不一样的内容。
总的来看，迈瑞的股价表现还是对应了业务表现的。从2020年初的突然跃起到如今的回落，对应了全球医护设备采购热、国产替代、集采等行业事件，硝烟散去后，高增长缺乏新的推动力，自然也就无法奢求永在巅峰了。
在医疗器械行业，讲创新推动就是一句套话：Biotech或许能凭借苦心孤诣，爆出一两个大单品，但在设备和耗材这个领域，出现跨越性技术几乎是不可能的；市场格局也不像创新药那样，靠一个头对头临床就能颠覆。
迈瑞一手想对付GPS，一手想对付罗雅贝西，基本是不可能完成的任务，能有稳定的输出就已经非常不易，一再神话迈瑞是不切实际的。
踏踏实实经营好基本盘，在国内通过集采继续挤占IVD份额，在海外拓宽小型设备的销售面，稳住美国这个大金主，加大欧洲的市场力度，市场期待一个全面稳定发展的迈瑞，再创行业辉煌。
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