中金：维持统一企业中国“跑赢行业”评级 升目标价至10.5港元

　　中金发布研报称，统一企业中国（00220）公布1Q25经营情况，整体收入增长低双位数，净利润6.02亿元，同比+32%，超市场预期，主因饮料毛利率提升及费率收缩好于预期。公司当前交易在16/14倍25/26年P/E。考虑利润率提升好于预期，上调25/26年盈利预测3.1%/3.2%至22.2/25.4亿元，上调目标价7%至10.5港币，对应19/17倍25/26年P/E和17%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　1Q25收入低双位数增长，饮料及食品业务均延续较好增长

　　公司1Q25收入同增低双位数，分业务看，该行预计1Q25饮料收入同增低双位数，其中红绿茶、海之言及冰糖雪梨同比均实现双位数增长，主要受益于行业增长较好、公司4Q及1Q加大冰柜投入提升单点动销、冰红茶产品升级、新品推出等；据中金商超数据，1Q25茶饮料/包装水/果汁/功能饮料/碳酸饮料销售额同比+4.4%/+4.5%/+10.4%/+7.0%/+2.1%，考虑KA渠道自身人流量下降影响，软饮料全渠道1Q仍延续较好景气度。该行预计1Q25食品收入同增高单位数，其中茄皇、红烧牛肉面、老坛酸菜面同比均实现双位数增长，汤达人亦恢复低单位数增长，主要受益于汤达人及红烧牛肉面升级产品推广。新品方面，公司今年陆续推出无糖茶新口味春拂焙茶、小茗同学新口味产品等，以及开始更大范围尝试推广焕神能量饮料产品，积极拓展饮料品类。

　　1Q25饮料毛利率提升、费率优化，饮料利润率提升带动净利润高增

　　该行预计1Q25公司毛利率同比提升约0.5ppt，其中饮料毛利率提升约2ppt，主要受益于PET、白糖等成本下降及产能利用率提升，面毛利率下降1ppt以上，主因棕榈油成本上涨拖累。1Q25公司销售费率同比下降约0.5ppt，主要由于面因成本上涨减少费用投入及费用投入效率提升。分品类看经营利润率趋势，该行预计饮料OPM提升较好，面OPM持平微降，由于饮料OP占比约9成，饮料利润率提升带动公司核心利润高增。

　　1Q25实现开门红，看好全年公司业绩兑现

　　该行草根调研显示受益于出行人次增加以及公司升级产品推广，4月公司面和饮料仍延续较好增长，且渠道库存保持良性。该行预计25年出行及新品推广等有利因素有望延续，而需求亦有望逐渐复苏，25年公司饮料收入有望持续较好增长、面增速有望改善。利润端，考虑饮料PET及白糖成本利好、产能利用率提升等，该行预计25年饮料利润率提升或有望带动整体利润率改善。中长期看，该行认为饮料行业较好景气度有望利好业绩持续成长，此外考虑行业龙头企业的利润诉求增强，该行预计面和饮料格局改善有望带动公司利润率稳中有升。

　　风险提示：需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。