“陡牛”！2%破了，火速研判！

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　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 莫琳

　　12月首个交易日，10年期国债收益率在早盘下破2%关口，创下2002年4月以来新低。

　　国债收益率下行，意味着债券价格上涨，CFFEX10年期国债期货则创下历史新高。

　　万家基金、信达证券等多家机构认为，上周五市场利率定价自律机制发布的两项自律倡议成为“债市陡牛”的催化剂，同时降息降准的预期，成为机构抢跑跨年行情的重要推手。

　　广发证券发展研究中心董事总经理戴康（金麒麟分析师）认为，债务周期的经验提示，长端与短端利率进入下行通道，利率债将迎来长牛。从战略层面，“杠铃策略”是反脆弱下全球资产配置的最佳应对，中国利率债是确定性资产的重要构成，维持新范式债券长牛的趋势判断。

　　债市抢跑“跨年行情”？

　　10年期国债收益率为何持续走低？万家基金认为，短期的主要催化剂是上周五市场利率定价自律机制发布的两项自律倡议，两项自律倡议均于12月1日起生效。两项自律倡议有助于推动同业活期存款利率下降和对公存款利率下降，有利于缓解银行息差压力和融资成本的降低。对此，存单利率和整体债市利率均反应积极，特别是存单利率出现了较为显著的下行。

　　跨年行情的布局，也是近期利率下行的重要推动力。万家基金进一步指出，过去5年，12月的债券收益率均有所下行。鉴于历史的规律和市场存在的资产荒，市场投资者倾向于积极做多。

　　信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，同业活期存款利率调降是驱动当前市场走强的重要因素。本次倡议要求同业定期存款若约定可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额准备金存款利率。这就可能使货基与理财需要将相关存款认定为流动性受限资产，面临5%~20%不等的上限约束。考虑它们目前现金类资产的配置比例较高，这一措施可能使其对债券资产的需求显著上升。

　　李一爽还提到，一方面，当前存单利率可能已对于同业活期存款利率的调降充分定价，短期继续下行的空间已相对有限；另一方面，2025年一季度政策利率继续调降的可能性同样存在，债券市场存在抢跑的可能。

　　债市未来怎么走？

　　10年期国债收益率已经创下22年来新低，未来怎么走？

　　中金固收研报指出，就年内和明年债市而言，在经济结构转型、财政温和刺激以及货币政策宽松助力的背景下，债市利率中枢可能进一步下移，明年年底10年期国债收益率或降至1.7%~1.9%，债券牛市或延续。

　　国联投研认为，本轮流动性方面，央行对资金面呵护程度已超市场预期，对债市利好甚为显著。从未来趋势看，国债收益率依然有下降的空间。

　　万家基金认为，从资金面来看，随着12月的财政大额支出，降准可期，叠加跨年期间按照惯例央行明显呵护资金面，宽松的流动性环境为债市行情提供了良好的基础；从供需面来看，年内政府债供给高峰已过，且历年的年末、年初都是配置旺季，当前资产荒格局没有发生根本性变化，投资者配置需求仍在释放的过程中，有望对债市形成支撑。

　　浙商证券指出，本轮强政策预期与弱经济现实博弈所驱动的债券市场行情与2023年较为类似，跨年行情或提前启动，后续看好各个期限国债收益率均转入下行区间。

　　中信建投坚定看多债市。他们认为，当下尚未看到三、四线地产销售有拐点变化，债券牛市也将持续。尽管十年期国债利率已经行至历史低位（2.03%），但依然坚持市场将见证一轮历史级别的牛市行情。

　　不过也有机构表示谨慎。李一爽认为债券牛市的方向未变，投资者仍可保持多头思维。但在重要会议尚未落地的背景下，相关信息可能也会对债券市场带来扰动，也不排除后续止盈需求上升使利率再度反弹的可能，10年期国债收益率也存在一定的不确定性。

　　天风证券分析认为，在机构抢跑下，10年期国债收益率已经创下收盘价新低。12月，中央经济工作会议对债券市场影响较大，建议等中央经济工作会议公告落地再作判断。