10年期国债收益率跌破2%，什么信号？

　　在年底流动性宽松预期下，10年期国债再次上演历史性时刻。

　　12月2日，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.77%，为9月底以来新高。与此同时，10年期国债收益率跌破2%，并创多年新低。

　　对于今日债市行情，业内人士向证券时报记者表示，临近年底，利率债利率下行较快，反映机构配置需求表现旺盛；也可能反映投资者对后续进一步宽松有预期等。

　　10年期国债收益率跌破2%

　　12月首个交易日，银行间债券市场的做多情绪持续高涨，长短各期限债券收益率普遍下行。

　　截至发稿，30年期国债活跃券收益率下行3.75个基点，报2.1650%；10年期国债活跃券收益率下行4.4个基点，报1.9810%；5年期国债活跃券收益率下行5.5个基点，报1.5900%；2年期国债活跃券收益率下行4个基点，报1.3200%。

　　银行间债券收益率普遍下行，债券市场再受资金追捧。截至收盘，30年期主力合约涨0.77%，报115.440元；10年期主力合约涨0.37%，报107.50元；5年期主力合约涨0.29%，报105.825元。

　　对于12月2日长债利率下行并跌破2%关口，业内人士在接受证券时报记者采访时表示，近日股债走势较为同步，可能与近期市场对降准预期持续发酵、短期市场流动性偏宽松有关。不过，从目前的利率水平来看，预计债券收益率下行空间偏有限，主要是国内积极财政加力落地，债券供给增加；近期数据反映国内经济与物价呈现稳步复苏走势；央行流动性调节更加精细化等。

　　此外，临近年底，中小银行、保险机构、资管机构等机构配置长端利率债需求旺盛，往往会带动国债收益率下行。

　　从11月以来，债券市场的表现来看，特殊再融资债集中发行对债市冲击有限。西部证券认为，特殊再融资债集中发行未对债市造成影响，主要是央行积极投放流动性，尤其是MLF操作改到25日后，月末流动性通常较充裕。11月央行综合使用质押式逆回购、买断式逆回购、国债现券买卖、MLF四大工具净投放资金2606亿元，以对冲MLF到期和政府债供给冲击，资金分层显著好于季节性。

　　国泰君安的研究观点称，近日，长端利率快速下行，降准和降息预期是行情的重要驱动。但降准降息在未来落地的时点或偏缓。一是当前流动性压力不大，长期限置换债发行冲击有限，一级市场承接能力较强，且11月末资金利率未有明显波动，降准对冲政府债缴款的迫切性一般；二是央行呵护流动性的工具多样化，11月央行买断式逆回购、净买入国债合计投放中长期流动性1万亿元。即便考虑11月MLF净回笼5500亿元，央行在常规的公开市场逆回购之外仍投放近5000亿元流动性，效果接近一次25基点的降准，央行配合财政发债仍有多种政策组合。

　　国泰君安认为，本轮长端利率下行的推手可能偏交易型机构抢跑，或导致年末配置机构发力时反而利率下行空间收窄。11月中旬以来10年期及以上国债和政金债的净买入方主要是基金和券商，11月20日后两类机构累计净买入放量带动长端利率切换至下行行情。保险和银行理财对长期限国债和政金债的参与也极为有限，保险重点加仓地方债和存单，银行理财重点加仓存单和信用债。因此从行情的主导机构分析，这轮利率下行可能偏短期“抢跑”而非年末配置，但利率已经提前下行。

　　“债牛”行情将延续？

　　今年以来，资产荒行情持续演绎，10年期和30年期国债收益率持续走低，债券市场也因此走出了史诗级别的“债牛”行情。

　　展望2025年，机构预计，银行和保险等机构配置债券的需求可能继续增加，理财和基金规模增速不确定性加大，央行购买国债进行货币投放将增加债券市场需求。

　　国盛证券认为，保险和农商行的信用资产结构可能会变化。保险、农商行持有的贷款和非标大量被置换，如果资产供给未能放量，资产荒将加剧。此外，央行购买国债将进一步增加国债需求，加剧市场资产荒，近两年央行每年基础货币投放在2.5万亿元—3万亿元左右，如果二分之一通过债券买卖投放，那么央行产生的债券需求约1.2万亿元—1.5万亿元。

　　国盛证券预计，2025年债市供需缺口可能比今年走阔，广谱利率仍处下行趋势。

　　西部证券表示，在12月配置行情、明年货币政策进一步宽松预期下，债市向好趋势尚难扭转，若12月中央经济工作会议政策超预期可能对债市造成一定扰动。此外，优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业存款利率趋降，广谱利率延续下行趋势，比价优势下关注同业存单、高等级短久期债券的配置机会。