暴涨的锑价——国博弈下结构供需矛盾最大的战略金属

来源：华尔街见闻

中信建投分析认为，锑等小金属的此轮上涨是多种因素叠加的结果，既有供需基本面的支撑，也有地缘政治和政策因素的催化。欧美市场将锑列入“关键矿产”清单，中国对锑等物项实行出口管制，导致海内外价差显著扩大。目前市场形成了一个奇特的循环：“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——‘面粉比面包贵’，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”。

在复杂的地缘政治棋局中，锑，这种曾经鲜为人知的小金属，正成为各方博弈的关键筹码。

3月7日，A股与港股市场整体承压震荡，而小金属板块却逆势狂飙，掀起涨停潮。其中，锑金属相关概念股表现尤为亮眼，华钰矿业更是4天3板，一周内涨幅高达47.8%。

锑价的飙升是推动概念股上涨的主要动力。据Wind数据显示，国内锑锭价格从2月初的14.2万元/吨飙升至3月中旬的16.25万元/吨，单月涨幅达12.6%。欧洲报价更是冲至14950美元/吨，内外价差迅速拉大，吸引了大量投机资金涌入。

锑作为重要的工业金属，其应用场景广泛，尤其在新能源、电池、军工等领域的需求旺盛。中信建投分析认为，锑等小金属的此轮上涨是多种因素叠加的结果，既有供需基本面的支撑，也有地缘政治和政策因素的催化。欧美市场将锑列入“关键矿产”清单，中国对锑等物项实行出口管制，导致海内外价差显著扩大。

中信建投证券分析师指出，当前外盘缺冶炼产能但不愿意低价卖矿；内盘缺矿但不愿意低价卖冶炼制品。这形成了一个奇特的循环：“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——‘面粉比面包贵’，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”。

供需错配是锑价暴涨的核心推手

锑作为重要的工业金属，广泛应用于阻燃剂、电池合金、半导体、光学材料及军工等领域。特别是在新能源汽车、电子产品等行业中，锑基阻燃剂的应用不可或缺，需求持续攀升。人工智能带来的算力增长也推动了高性能芯片及半导体行业对锑化合物的需求。

与此同时，锑的供应端却面临收缩压力。全球锑矿产量自2011年起呈下降趋势，预计2024年将降至10万吨/年。中国是锑产业大国，但由于前期过度开采、矿石品位下降以及环保因素，国内锑矿产量增长面临挑战。

中信建投的报告显示，2024年中国锑矿进口约为4.4万吨（金属吨），而锑品出口仅2.9万吨。华钰矿业表示，公司主要锑产品来源于国内外矿山，截至2024年6月末，公司国内外锑储量分别为19万吨和26万吨，预计全年归母净利润同比增长272.19%~353.39%。湖南黄金也表示，公司拥有精锑冶炼产能，但满产困难，且部分锑矿依赖外购，毛利率受限。

俄罗斯矿业巨头极地黄金（Polyus）发布的2024年报显示，公司锑产量断崖式下跌53%，预计2025年可能因富矿枯竭而面临供应短缺。

中信建投指出，光伏玻璃、阻燃剂等下游产品价格已开始上涨，验证了需求的复苏。此外，AIDC逻辑使锑升级为AI金属。AI算力芯片功率越来越大，温度越来越高，对于阻燃的需求也势必将大幅提高。这意味着，锑的需求不仅仅局限于传统领域，还将受益于AI产业的爆发式增长。

出口管制与地缘政治加剧全球供需失衡

除供需基本面外，地缘政治因素和出口管制政策也加剧了锑价的上涨。

欧美市场对关键金属供应链安全的日益重视，将锑列入“关键矿产”清单，美国甚至计划重建本土供应链。

2024年，中国商务部、海关总署先后发布公告，对锑等物项实行出口管制，进一步加剧了海内外价差。数据显示，截至3月3日，外盘锑价已高达37.23万元/吨，而内盘报价仅为16万元~16.1万元/吨，内外盘价差显著扩大至21.1万元/吨。

中信建投证券分析师王介超指出，这背后呈现了一个奇特的循环：

“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——‘面粉比面包贵’，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”。

海内外价差扩大直接导致国内锑进口量骤降。由于全球锑矿资源高度集中，短期内难以迅速增加供应，市场对未来供应的担忧情绪蔓延，部分下游企业甚至开始提前囤货，进一步推动锑价上涨。

小金属集体“躁动”，牛市真的来了？

除了锑之外，铟、镓等其他小金属也因全球供应紧张而各有千秋：

以铟为例，作为制造液晶显示屏、光伏电池的重要材料，今年以来价格已累计上涨近30%。精铋近一年涨幅高达84%，同样面临供应紧张的局面。