一、短期市场先防范好冲击：特朗普对等关税极限施压后，市场可能要先出清基本面回落的担忧。全球衰退交易可能快速扩散，25Q2“债强股弱”的资产配置组合本就是基准判断，短期可能集中加速演绎。市场调整时间/空间先达标，之后就可以考虑后续变化对市场的影响了。
特朗普对等关税严厉程度全面超出市场预期，未来诸多变数客观存在，但对于中短期也有一些确定性较高的判断：1． 关税的基本面影响是源自美国的衰退交易可能快速扩散。2．国内政策对冲势在必行，但政策力度的上限是对冲外需回落的影响，中短期市场对国内政策的期待更高，要求也更高。3． 2025 年A 股总体盈利能力改善，需要以需求向上有弹性为前提（背后是供给增速回落，但绝对水平仍偏高），严厉关税影响下，A 股盈利能力向上拐点大概率推后至2026 年。4． 长期积极因素客观存在：中国外循环的构建加速，经济结构转型加速，科技突破为大国博弈增添筹码等。但现阶段，长期积极因素的短期积极信号尚需积累。短期的主要矛盾可能就是基本面回落压力。
二、特朗普对等关税落地后，本周四市场的第一反应是行情有韧性，多个时间维度上的潜在变化（关税调整缓和，国内政策对冲，中国外循环优化等）均有反映。本周五海外继续大幅调整，投资者才转向悲观。在我们看来，市场的第一反应可能是方向正确的，只是时机稍早。美国政策分歧客观存在，特朗普政府掣肘势必增加。关税极限施压，后续应有所求，美国版化债可能才是核心目的。对于中国而言，惊涛骇浪下的战略机遇期正徐徐展开。
特朗普极限施压，能否达成战术和战略目标？可能的阻碍因素包括：1． 美国经济滞胀压力显著提升，特朗普政策实施面临重重阻力。2． 美国通过极限施压获取谈判筹码，但其他国家的反击可能带来高关税的骑虎难下，美国与各国的博弈势必是反复拉锯的。谈判进程反倒被拖延，不利于战术目标达成。3． 美国单边主义导向会加速其他非美经济合作进程。4． 美国关税加征，会引发微观企业通过各种方式应对，美国关税既是手段也是目标，但实现战术目标的难度都不低。关税极限施压，后续应有所求，美国版化债可能才是核心目的。但如果目标达成不顺利，特朗普政府时不我待，我们可能才是相对从容的一方。
市场反映关税冲击后，后续将迎来一个边际改善更多的窗口：特朗普掣肘增加，关税调整缓和，国内政策对冲，中国外循环优化等。本周四市场的第一反应是行情有韧性，多个时间维度上的潜在变化（关税调整缓和，国内政策对冲，中国外循环优化等）均有反映。本周五海外继续大幅调整，投资者才转向悲观。在我们看来，市场的第一反应可能是方向正确的，只是时机稍早。若短期市场加速出清，我们认为市场可能迎来一个重要的中周期低点。
三、A 股重拾强势的三个触发因素：1． 特朗普政策掣肘显现，外资可能继续流入A 股定价中国资产重估。2． 一带一路国家的城镇化支持外需，国内政策发力 + 经济转型，消费对内需的支持增强，落实到中微观数据改善上。3． 科技产业趋势的进一步突破。
四、短期防御思维继续占优。看好高股息相对收益，反击资产（农产品）和对冲资产（房地产、建筑装饰、消费刺激）现阶段占优。关税冲击对科技产业逻辑的影响有限，维持2025年科技结构牛判断，新一轮行情启动等待关键产业催化落地。继续推荐：国内AI 算力和应用、具身智能、低空经济。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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