海外资本市场巨震 A股或展现较强韧性

专题：2024资本市场盘点

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　　◎记者 汪友若

　　过去一周，美国“对等关税”政策引发全球资本市场巨震。当地时间4月4日，美股三大股指均跌超5%。从全周来看，美股市场创下2020年3月以来的最大单周跌幅。欧洲主要股指上周同样全线下挫。

　　清明假期后，A股市场开市将表现如何？机构观点认为，虽然短期波动不可避免，但中国资产的相对表现或仍有韧性。中国有较大的提振内需空间，二季度逆周期增量政策有望发力，A股内需消费板块防御属性凸显，或走出独立行情。并且，美股大跌更深层次的原因在于，其过去多年蕴含的高估值风险集中释放。相比之下，A股市场当前整体估值不高，权益资产具备较高投资性价比。

　　海外市场巨震 A股有望展现较强韧性

　　清明假期，海外市场波动显著加剧。当地时间4月4日，美股三大股指均跌超5%，从全周来看，美股市场创下2020年3月以来的最大单周跌幅。其中，道指一周累计重挫7.86%；标普500指数下跌9.08%；纳指单周大跌10.02%，并已较去年12月的纪录高点下跌超过20%，正式进入技术性熊市。

　　衡量美股波动的“恐慌指数”标普500波动率指数（VIX指数），当地时间4日飙升近51%，创2020年3月以来新高。欧洲主要股指也全线下挫，截至4日收盘，德国DAX30指数跌4.95%，英国富时100指数跌4.95%，法国CAC40指数跌4.26%。

　　中信证券分析称，全球投资者短期将降低风险偏好，但从市场韧性角度看，A股表现或优于其他市场，这主要是由投资者结构决定。短期看，既不能进行利空出尽的定价，也不能放大恐慌下跌的合理性，预计全球投资者的交易将以降低风险偏好和等待观望为主。

　　申万宏源证券表示，在“对等关税”政策落地后，上周四A股市场的第一反应是行情有韧性。上周五海外主要市场继续大幅调整后，投资者情绪才受到一定影响。“在我们看来，市场的第一反应方向是正确的，只是时机稍早。”申万宏源称，提振A股市场的长期积极因素仍客观存在，如中国经济结构转型加速、科技创新实现突破等。综合来看，A股在反映短期冲击后，后续将迎来一个边际改善更多的窗口。

　　方正证券研究所副所长、首席经济学家燕翔直言，A股市场有望走出独立性行情，整体好于全球其他市场表现。他表示，在更加积极的宏观政策推动下，国内需求有望持续回升，推动中国经济不断向好。与此同时，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口或受冲击但韧性犹强。并且，A股市场当前整体估值仍处在底部区域，权益资产具有很好的投资性价比。此次关税政策冲击表观上是美股大跌的催化剂，但更深层次看，是美股过去多年累积的高估值风险集中释放。

　　华西证券同样认为，从估值角度看，A股和港股当前仍是全球权益类资产中的“估值洼地”。风险溢价指标（ERP）显示，当前沪深300指数的风险溢价为6.3%，位于近三年76%分位，显示A股市场配置性价比仍较高。横向比较来看，截至最新收盘日，上证指数和恒生指数市盈率（TTM）分别为14倍和10倍，估值明显低于全球其他主要股市，中国股市的短期波动或低于海外市场，成为风险资产的“避风港”。

　　稳增长政策进一步发力

　　内需消费方向或迎提振

　　展望4月，招商证券认为，市场可能会呈现先抑后扬的走势。4月下旬开始，稳增长政策进一步落地，而外部冲击也有望阶段性缓解，市场或重新回到上行趋势并加速上行。市场风格上，该机构认为，财政政策的发力将成为推动消费增速回升的关键力量，预计去年年报及今年一季报中，消费板块自由现金流拐点和业绩边际改善将会出现。

　　“在全球不确定性加大和低利率环境下，中国内需消费因估值便宜，且内在价值稳定提升，可成为当前全球资金的避险选择。适老化、政策支持和小额可选消费是当前消费股重要的选股原则。最终A股尤其是A股内需消费板块，应该是全球投资在本轮美国关税冲击中最具韧性的资产。”招商证券称。

　　中期来看，中信证券认为，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的货币政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口也随之提前。中信证券建议，投资者可更加左侧地聚焦核心资产，随着更多核心资产解除估值压制并走出业绩拐点，市场将更早地迎来2021年以来最重要的一次风格切换。

　　东吴证券策略团队分析认为，从行业视角看，内需的重要性再度凸显，预计提振消费相关政策将陆续出台。投资者可关注新基建（如数据中心），以及白酒、乳业等防御属性较强的消费板块。此外，服务消费（如教育、零售、出行旅游等）方向也值得关注。

　　长城证券预计，后续针对扩张内需的政策有望陆续出台。另外，4月是A股上市公司年报披露的时间窗口，在业绩增速的基础上，投资者应该同时考虑业绩的成色。

　　因此在A股行业配置思路方面，长城证券建议关注三条主线：业绩增速较好且业务针对内需的板块；行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；在不确定性上升的时期表现稳健的红利板块。AI产业链方面，该机构认为，产业中长期上升趋势不变，但近期行业或缺乏催化因素。