少数派周良：关税霸凌是纸老虎

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　　来源：少数派投资

　　特朗普肆意妄为必招致美国内外部压力不断升高，不可能持久。

　　当我们回看1930年《斯姆特-霍利关税法》引发全球贸易萎缩40%的教训，就能理解当前特朗普加征关税政策的危险性。大幅提高关税影响全球产业链的分工合作，最终拖累全球经济。也会导致美国国内的通胀、政府信用受损。这种罔顾国际社会利益的做法，既损人又损己。国际和美国国内的反对声音会不断增加，不妨看看关税霸凌政策能持续多久。

　　美国的关税霸凌解决不了美国贸易赤字、制造业空心化、政府债务等问题，反而会引发美国经济衰退，丧失国家信用。

　　美国2024年商品贸易逆差达1.2万亿美元，创历史新高。这一现象的根源在于美国货币超发，财政赤字长期积累。美国制造业占GDP比重已从2000年的15.2%降至2025年的10.9%，其背后是劳动力成本刚性（制造业平均时薪34.2美元，为东南亚的6倍）和产业链集群效应。关税措施非但不能提升制造业竞争力，反而推高本土企业生产成本。更危险的是，美债作为全球安全资产的信用基石正在松动，这种趋势可能引发长期利率中枢上移的连锁反应。这一政策正在将美国推向“财政赤字—通胀—利率上升—赤字恶化”的恶性循环。

　　中国反制关税霸凌，是站在世界正义的一边，是中国获得中美竞争战略主动的标志。

　　反制措施打破了“美方施压—中方妥协“的路径依赖，迫使对手在通涨压力、中期选票、盟友态度的三重约束下重新权衡。对于其他被关税霸凌的国家，公道自在人心。中国合纵连横的空间进一步打开。外贸数据会波动，但这种战略主动权的价值难以用短期经济指标衡量。反制关税霸凌是中国获得中美竞争战略主动的标志。

　　中国降低了对美国的经济依赖，主动控制房地产泡沫，突破科技瓶颈，制造业产业升级。这是反制的底气。

　　‌中国对美出口占GDP比重从2018年的4.1%降至2025年的2.3%，东盟、一带一路国家替代效应显著。更关键的是，出口结构从服装家具转向机电设备、新能源汽车等高附加值产品，这使得中国在产业链上的议价权发生质变。通过“三条红线”等政策主动拆解地产金融化风险，2025年房地产投资占GDP比重降至5.8%（2018年为12.4%）。与此同时，新一代制造企业正在改写全球产业链。这种技术和产业的升级不仅是产业链位置的攀升，更是全球价值链话语权的质变。如果美国人想自己踩缝纫机、拧螺丝，就让他们做吧。

　　随着后续霸凌与反制的升级，形势还可能更紧张。但后续双方缓和阶段，股票市场就会出现修复。

　　一方面看到世界经济的不确定性，另一方面也看到中国经济的确定性。看到股票市场的波动性，也看到股票市场的确定性。股票市场整体估值水平处于相对低位。300指数成分股的分红收益率达到3.5%，是十年期国债收益率的两倍。世界决不会退回到相互封闭、彼此分割的状态。美国以邻为壑，恰是中国举起全球化大旗的时机。后续关税加码和谈判的情况明朗后，股票市场就会迎来修复。