90天暂缓，对美国经济和美联储意味着什么？

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　　来源：华尔街见闻

　　特朗普的暂时让步，对美国经济和美联储意味着什么？

　　据上海证券报报道，美东时间4月9日美股盘中，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。

　　此举能否缓解市场对美国衰退的恐慌？摩根大通和花旗均指出，目前普遍的10%基准关税以及针对特定国家和行业的关税，使得整体有效关税率仍处于极高水平，对美国经济构成显著威胁。

　　摩根大通维持其美国/全球经济衰退概率为60%的判断，认为当前的关税冲击是2018-2019年贸易战的7.5倍，可能导致8600亿美元（约占GDP 2.5%）的购买力挤压。花旗则强调，暂缓关税90天可能导致二季度进口激增，反而拖累短期增长，且贸易不确定性将持续抑制商业活动。

　　两大行对美联储降息时点存在分歧。受最新关税动态影响，摩根大通将其预测的首次降息时间从6月推迟至9月。花旗则认为，经济放缓迹象将足以促使美联储在5月或6月降息，并预计今年共降息125个基点，相信美联储会容忍关税带来的商品通胀。

　　贸易战看似缓和，实则压力不减

　　尽管特朗普政府宣布暂停上周公布的“对等”关税90天，给予相关国家谈判时间，但这并未根本性改变高关税的现实。

　　摩根大通指出，10%的普遍关税仍然有效，综合计算美国平均关税率仍高达25%，略高于上周末的水平。摩根大通估计，在不考虑替代效应的情况下，这相当于增加了8600亿美元的税收负担，约占GDP的2.5%。摩根大通认为，当前的贸易战“仅仅是开端的结束”，远未终结。

　　花旗同样认为90天的暂停“并没有听起来那么有用”。花旗计算得出，考虑到10%的基准关税、对特定国家的新增关税、以及汽车、钢铁、铝等特定行业关税，美国平均有效关税率较年初水平提升了约21个百分点。

　　衰退担忧与短期扭曲并存

　　高额关税和持续的政策混乱，叠加股市损失和信心打击，使得美国的经济前景蒙上阴影。

　　摩根大通坚持其美国/全球经济陷入衰退的可能性为60%（非衰退可能性为40%，包含特朗普进一步回撤关税的可能性）。他们认为，当前的关税冲击规模巨大，是2018-19年贸易战冲击的7.5倍。

　　在其基准情景中，摩根大通预测美国经济将在2025年下半年经历一场“浅而短暂”的衰退。

　　花旗则更关注90天关税暂停带来的短期复杂动态。他们预计，美国进口商会试图在暂停期内尽快完成采购以规避潜在关税，这可能导致第二季度进口激增，从而在数据上拖累当季GDP增长。部分影响可能被第二季度消费支出增强所抵消，但随后第三季度消费可能放缓。同时，商业领域的不确定性将持续高企，可能导致招聘和投资的持续暂停。

　　降息预期现分歧

　　在货币政策方面，两家机构对美联储的行动预期出现了明显分歧。

　　摩根大通指出，最新的关税缓和预计将把美联储首次降息的时间从原先预测的6月推迟到9月。不过，他们仍预计到2026年第二季度，政策利率将降至3%的终端水平。

　　摩根大通还提到，上次FOMC会议纪要（会议在关税调整前召开）显示，美联储当时已更关注关税对通胀的上行压力，并认识到政策不确定性要求货币政策采取谨慎态度。

　　花旗则维持其更为温和的预期，认为未来数月经济增长放缓的迹象将足够清晰，使得美联储能够在5月或6月开始降息，尽管核心通胀仍高于目标。

　　他们预计美联储今年将累计降息125个基点，并相信政策制定者会“看穿”仅限于商品领域的关税相关通胀，转而更倾向于支持增长和就业。

　　全球央行或提前降息，应对关税冲击

　　美国的关税政策和经济前景变化正通过多种渠道影响全球其他经济体。

　　摩根大通报告提及，他们近期下调了英国的增长预测，因为全球需求减弱将拖累其出口，加之财政紧缩影响。这为英国央行提供了更大的宽松空间，摩根大通现在预计英国央行年底前将降息100个基点至3.5%（此前预期为3.75%）。此外，预计瑞典央行将增加宽松力度，挪威央行将更早开始降息。

　　摩根大通同样下调了东盟地区的增长预测，主要传导途径是美国/全球增长放缓带来的收入效应，尽管关税暂停可能提供短期喘息。

　　对于欧元区，摩根大通观察到第一季度薪酬谈判数据相对温和（预计同比增长3%），这可能让欧洲央行在评估其应对关税相关增长冲击的能力时感到些许安慰。

　　在新兴市场方面，印度央行已降息25个基点，摩根大通预计本轮周期还将有100个基点的宽松空间，终端利率可能达到5%。新西兰联储也如期降息25个基点至3.5%，并保留进一步降息的空间，摩根大通预计5月会议将再次降息25个基点。