白糖：密切关注巴西压榨进度 警惕系统性风险
1、原糖：本周原糖期价继续窄幅整理。消息方面，全球三大制糖企业集团之一的法国Tereos公司近日表示，由于欧盟糖价于2025年2月降至每吨541欧元，较上年同期低35%，为2022年9月以来最低价，该公司预计2025/26 榨季欧洲糖用甜菜种植面积将减少9%。
2、国内现货：广西制糖集团报价6140~6250元/吨，云南制糖集团报价5980~6010元/吨。配额内进口估算价4950~4960元/吨；配额外进口估算价6310~6320元/吨。
3、进口：2025年3月份我国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。2025年1-3月我国累计进口食糖15万吨，同比减 少105万吨。24/25榨季截至3月底我国累计进口食糖161万吨，同比减少145万吨。
4、糖浆、预混粉进口：2025年3月170290项下进口数量为4万吨，同比下降11.74万吨。2025年截至3月，累计 进口13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅幅60.02%。2024/25榨季截至3月，全国累计进口170290项下三类商品 共76.32万吨，同比增长2.21万吨，增幅2.99%。2106906项下进口数量为9.3万吨，同比增长9.26万吨，增幅 22866.06%，创下历史进口记录。2025年截至3月，我国累计进口2106906项下两类商品11.19万吨，同比增加 11.13万吨。
5、小结：4月宏观扰动大于基本面影响，月末逐渐向基本面回归，预计5月如无大的宏观扰动，市场仍将聚焦于巴西压榨进度及估产问题。北半球产量基本确认，截止3月底泰国产糖998万吨，印度截止4月中旬产糖2543 万吨，短期两国并无新的消息。未来影响糖价的主要因素仍在巴西压榨进度及产量，糖醇比价上看，制糖仍具 备较大价格优势，预计本榨季巴西仍将维持较高制糖比。5月处于开榨后产量爬坡阶段，可重点关注压榨进度 数据。暂时保持丰产预期，同时警惕天气影响。价格方面持偏弱看法，另外，美元走弱对于大宗商品的影响也将延续。
6、国内方面，4月跟随原糖及大宗商品回落，此后修正重返6000元/吨整数关口后再度走弱。现货报价平稳，集团销售进度良好，压力不大。未来进口糖及替代品将成为夏季市场供应端最大的变量。3月进口糖仅有7万吨 仍维持在地量。替代品方面210690项下进口出现激增，未来进口情况需持续跟踪。总的来看，随着本月原糖下 跌，给出进口商点价机会，未来除替代品外，原糖进口也有望随着配额的发放而回升。供应回升预期下，糖价 上行空间受阻，短期进口糖尚未到位、巴西增产仍存变数、北半球增产幅度及可供出口量有限等因素也将制约 价格调整的深度。预计5月国内期价仍将呈现区间格局，暂难走出趋势性行情，暂以反弹后介入9月空头的思路 对待。广西降雨后旱情得到缓解，未来关注4月进口数据及终端采购进度。警惕系统性风险。
棉花：新棉播种期宏观扰动持续，棉价存有支撑
1、供应端：国内新棉播种进入尾声，预计种植面积同比小幅增加，但增幅或低于此前市场预期，美棉播种进度加速，目前看干旱影响未完全消失，预计新年度中美棉花产量均同比下降。
2、需求端：国内纺织企业开工率相对稳定，低于往年同期水平，“金三银四”传统需求旺季表现一般，纺服终端零售数据同比增加，但增幅仍低于社零。
3、进出口：美对外关税政策变化不定，3月我国纺服产品出口同比明显增加，棉花进口量位于近年来低位。
4、库存端： 棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期中位水平，纺企补充原料库存，但织厂原料库存环比下降，产成品库存在逐渐累积。
5、国际市场方面：近期市场关注重心仍更多在于宏观层面，基本面驱动相对有限，棉价重心小幅上移。近期海外宏观层面扰动消息较多，特朗普关税政策不断变化，本周特朗普释放对华关税政策缓和信号，承认美国对自中国进口商品非关税过高，预计税率将大幅降低。美联储立场也有所转变，美联储官员称若特朗普高额关税致失业率飙升，将支持降息。市场担忧情绪降温，美元指数低位回升，美棉价格走强，我们认为未来一段时间，宏观层面的影响或仍然较大，扰动将持续且反复。另一方面，目前美棉正处于播种期，本周美棉播种进度有所加快，截至截止4月20日，美国棉花播种进度11%，周环比增加6个百分点，持平往年同期水平。对于新年度美棉产量预测，我们认为最终美棉产量或低于此前市场预期，一方面，当前美棉播种期，美棉价格偏低，且特朗普关税政策增加未来不确定性，一定程度上会影响棉农种植意愿，最终美棉播种面积或低于此前市场预期。另一方面，目前从数据端能都看到美国全境及美棉主产区德州等地受干旱影响程度仍然较高，最终美棉弃种率或高于此前市场预估。综合来看，短期市场仍将围绕宏观层面消息进行交易，我们认为未来宏观情绪将逐渐缓和，新棉种植方面预计利多大于利空，ICE美棉期价重心或将小幅上移，但仍未见持续性驱动。
6、国内市场方面：国内新棉播种进入尾声，最终植棉面积增幅或低于此前市场预期，3月纺服抢出口情况明显，终端零售增幅低于社零，需求支撑不足。目前新疆大部分地区已经播种完毕，东疆和南疆部分棉区已经出苗，未播种地区多在等待更为适宜天气，未来一段时间，新疆地区气温预期回升，相对适宜种植。据中国棉花市场监测系统，2025年我国棉花意向种植面积4376.3万亩，同比增加1.5%，增幅较上次预测环比下降0.3个百分点；其中新疆地区棉花意向种植面积3890.4万亩，同比增加2.6%。一方面要落实保障粮食产量、稳产提质，另一方面 “孜然+棉花”、“茴香+棉花”等套种及其他经济作物种植面积增加，后续关注天气层面变化，预计本年度单产较去年同比下降。近期扰动郑棉期价的另一主要因素是中美关税未来走向，美国释放缓和信号，市场情绪有提振。终端需求方面，3月国内纺服零售同比增加，但增幅低于社零，“金三银四”传统需求旺季支撑有限，后续关注宏观刺激力度。综合来看，我们认为与此前相比，未来宏观利好或大于利空，新棉种植方面，意向种植面积同比增幅低于预期，未来若有天气扰动是天然利多，需求端驱动目前看相对有限，棉花库存压力在逐渐下降。综上我们认为未来棉价持续上行驱动虽稍显不足，但下方支撑力度将逐渐增加，短期郑棉期价仍以震荡看待，但波动重心或略有上移。
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