专题：巴菲特2025年股东大会重磅来袭
来源：华尔街见闻
今年的大会问答相比去年缩短一小时。投资者可能更珍视可能是巴菲特分享投资理念和经验的机会，可能更关注巴菲特的“交班”计划、关税影响、经济前景、伯克希尔如何利用创纪录的现金储备、苹果这类美股的投资调整、以及对中日等海外市场的布局。
投资界的年度盛会——伯克希尔-哈撒韦股东大会在5月2日拉开帷幕，北京时间2日当晚9点，大会问答环节开始。“股神”巴菲特确定全程参与，携他的CEO接班人——伯克希尔非保险业务的负责人阿贝尔（Greg Abel）以及保险业务负责人贾因（Ajit Jain）共同回答股东提问。
今年是巴菲特收购伯克希尔公司60周年，也可能是伯克希尔“巴菲特时代”落幕的开始。巴菲特在2月发布的2024年度股东信中坦言，“要不了多久”阿贝尔就会接班。今年的股东大会问答总时长比去年减少约一小时，缩短至四个半小时，可能就是为了配合巴菲特的高龄作出妥协。
今年的股东大会被视为史上最重要的一场，可能是巴菲特最后一次全程参与的股东会，投资者要准备为一个没有巴菲特掌舵的伯克希尔做好准备。
相比往年，投资者将更珍视可能是最后一次巴菲特在伯克希尔平台长时间分享投资理念和经验的机会，可能更关注伯克希尔管理层的“交班”计划、巴菲特接班人阿贝尔未来在公司的角色和战略方向、巴菲特描绘的伯克希尔发展蓝图。
同时，在特朗普政府挑起贸易战之际，投资者更关注，巴菲特怎么看关税对伯克希尔众多业务的影响及美国的经济前景。
本周六稍早公布的一季度财报显示，伯克希尔的现金储备当季达到3477亿美元，再创历史新高。在关税导致不确定性极高的环境下，投资者更希望了解，伯克希尔如何利用庞大的现金储备、比如进行新的收购或回购，对巴菲特承诺主要投资的美股、尤其是苹果这类对关税敏感的重仓股，会否调整持仓，若可能抛售，又是什么原因，还关注以及对中日等海外市场的布局。
和去年股东大会问答图文直播 一样，今年华尔街见闻也会实时发布伯克希尔股东大会精彩问答内容，按北京时间倒序排列，最新的更新内容置于最上方。以下是2025年伯克希尔股东大会要点实录。
0点50分 股东大会第23个问题 水电系统的公司投资
0点43分 股东大会第22个问题：女粉希望巴菲特安排在办公室见面
提问来自一位波兰女士，她说，74年前的1951年1月，巴菲特曾搭乘火车8个小时去华盛顿，只为了解保险的知识，并一直坚持走在这条道路上，这是一段非常打动人的经历。2011年她才15岁，但她也给自己立下目标：有一天一定要见您一面。今天，她终于实现了这个承诺，她想请求巴菲特满足一个小愿望：能不能给她一点时间，在您办公室待上一个小时。
巴菲特感谢她的提问，笑着说你不需要宣布我的生平轶事，但我很感谢你的坚持和努力。今天在场有四万人，你的这个问题确实很特别。
巴菲特说，在我年轻的时候，我经常会开车走遍全国，去参观各种公司。当时这些公司通常没有投资人关系部，所以很多时候是CEO亲自接待我。我当时也担心他们可能不会理我，但我会事先准备好两个非常具体的问题。
这个做法并不是坏主意。如果你想拜访某个人并和他聊十分钟，那你要先想清楚你要说什么、你要问什么。你来设定这十分钟的条件，而不是让对方来设定。
你会发现，大多数公司现在都有投资人关系部门，他们的工作就是告诉你为什么你应该买他们的股票。这是一个越来越大的业务。但你完全可以用你自己的方式去学习和了解这个世界。伯克希尔也有我们自己的方式，我们不照搬别人那一套。
现在我们拥有足够的资料和人才，因此我们不需要像过去那样一个一个地做面试。今天在这里有四万多人，我们确实没有办法满足每个人的一小时请求。但我真的非常欣赏你的热情和坚持，我只能这样跟你说这些了。
0点29分 股东大会第21个问题：野火影响公用事业，有何战略保护
0点26分 股东大会第20个问题：14岁的女孩希望加入伯克希尔，怎样努力
来自香港的14岁女孩表示，她希望未来加入伯克希尔，问未来可以做什么工作。阿贝尔说，勤奋工作和乐于贡献的愿望会让你走得更远。“我们真诚地期待你成为伯克希尔的一员的那一天。”
巴菲特补充道：“保持好奇心，多读书。”
0点13分 股东大会第19个问题：阿贝尔接替巴菲特后伯克希尔的资本配置
有人问，过去十几年，大家一直关注巴菲特和查理·芒格的投资策略。现在阿贝尔将接替巴菲特任CEO，未来可能会有更多的资本配置决策由他主导。他如何看待这方面的传承，他何看待未来？
阿贝尔首先提到，伯克希尔有一个非常强大的投资文化，这是巴菲特先生长期建立的成果。我们全体同仁都秉持着共同的价值观。
资本配置是我们经营哲学中最核心的一部分。我们在做决策时，不仅仅是管理层之间讨论，更重要的是，我们有很清晰的风险意识。这些价值观就是我们公司成功的关键。
我们始终重视伯克希尔的信誉，这对我们来说是最大的财富。巴菲特曾经提醒大家，在做任何投资决策时，第一件事是看清楚损益表，了解真实的数字。
现在我们拥有大量现金，这是巨大的优势，但同时也带来了挑战——怎么配置这些资金？这不是一个简单的问题，而是一门深奥的哲学。我们随时都有配置能力，但追求的是“更好的配置”。
我们一直强调的是，伯克希尔在任何环境下都不会依赖别人，我们不会依赖银行贷款来进行资本运作。无论是保险还是非保险业务，我们必须有充足的现金流，确保伯克希尔能够持续运作。
我们会继续关注各个行业的优质机会，不局限于保险业。我们的目标是在投资时，无论是购买一家企业100%的股份，还是只持有一部分，都必须充分理解这家公司的愿景。
就像巴菲特之前提到的：我们在上一季度完成了一项100亿美元的收购。有时全盘收购是合适的，有时只买一部分股权也能发挥作用。关键是，无论我们持股1%还是100%，都必须了解这家公司未来5年、10年、20年想要成为什么样的企业。
我们会继续延续这套哲学。这是伯克希尔过去60年成功的核心，我们不会改变。
巴菲特接着说，要强调，现在美国确实面临一些重大的转型需求。我们美国的电网、高速公路系统都已经落后于当前人口和经济的增长速度。
要推动这些改变，美国政府必须采取更强有力的措施。美国有50个州，每个州都有不同的思考方式。就像二战后，我们在很短时间内动员了整个制造业支援战争，当时效率惊人。但和平时期，要实现同样的效率，并不容易。
投资要看情境而定，我们有知识、有资本，但也要进行策略上的转变。如何发挥伯克希尔的作用，这需要既对国家有意义、也对人民和公司有意义的方案。
阿贝尔接下来也许会提出他对这些问题的看法。但有一点是明确的：我们需要准备好充足的现金储备，以便在关键时刻介入。
过去我们做过很多合作项目。比如美国的高速公路系统，是在联邦政府推动下完成的。如果只是靠一家企业，是办不到的。未来类似的大项目，也需要政府与私营部门的密切合作。
阿贝尔说，从能源业的角度来看，我们的确还有很多可以推进的领域。目前电力需求增长迅速，要满足长期的能源需求，就必须做出必要的资本投资。我们在这个领域有着很强的能力，也正在积极应对相关风险。
只有解决了这些风险，我们才能部署应对未来需求的能力。而且我们现在就必须开始准备。
巴菲特表示赞同，他接着说，必须借助美国联邦政府的力量。就像二战时修建高速公路系统，如果没有国家的协调，是不可能迅速完成的。
我们确实拥有资本，也拥有足够的知识，这使我们能够参与其中。但光有合作愿望是不够的，还需要有“集中力量办大事”的能力。
二战时期我们能做到这些，但在和平时期，要推动类似的全国性建设，是非常困难的。这项任务最终可能会落到下一代人手中。
0点05分 下半场开场白及股东大会第18个问题：从芒格等人身上学到什么
开始下半场问答前，巴菲特向现场观众推荐一部关于已故《华盛顿邮报》出版商凯瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）的纪录片：《成为凯瑟琳·格雷厄姆》。
巴菲特因与格雷厄姆的友谊以及在《华盛顿邮报》董事会中的角色出现在这部影片中。
贾因下半场并未登台，巴菲特和阿贝尔继续答问。
有股东提问阿贝尔希望人们如何记住他。他表示，自己作为父亲和教练的角色对他而言非常重要。
巴菲特打趣道，他希望人们记住他是因为“高龄”，引发观众阵阵笑声。
巴菲特解释，他为何认为资产负债表是评估一家公司是否值得投资的一个良好起点。
他说：“我花在研究资产负债表上的时间，比看利润表的时间还多。而华尔街其实并不太关注资产负债表，但我喜欢在看利润表之前，先查看一家公司八到十年的资产负债表，因为有些东西在资产负债表上更难隐藏或操纵。”
他补充道：“当然，这两者都不能给你全部答案。”
23点09分 股东大会第17个问题 自动驾驶
有人问，自动驾驶在美国尚未全面普及。如果未来真的落地，Geico的保险业务会受到什么影响？怎么看待自动驾驶带来的责任划分、软件问题，以及更广泛的变化？
负责保险业务的贾因回答，从保险角度来看，自动驾驶不会立刻带来本质上的改变。现在大多数汽车保险保费，都是基于驾驶员错误发生的频率来定价的，我们的保单与理赔系统正是依照这样的风险计算方式运作的。
贾因说，自动驾驶技术的确可能降低事故发生的几率，Geico与其他保险公司对此持类似观点。但一旦这项技术真正普及，我们也会做出相应的调整。
巴菲特说，这让我想起查理·芒格以前对我说过的话。当初我们决定进入纺织业时，并不能预见到整个行业未来的转变。
世界一直在变化。就像打棒球或高尔夫一样，并不是每一次挥棒都能打出全垒打，也不是每一杆都能一杆进洞。你要接受你会犯错的事实。
今天我们谈论汽车保险是否会被改变，这是一个非常重要的问题。但目前来看，自动驾驶还没有完全实现商业化，美国也尚未大规模推动。保险行业未来一百年会变成什么样，现在没有人能准确预测。
不过有一点很明确：这个世界是动态变化的。人们喜欢开车，我们不希望摧毁这个世界。我们学会了如何更好地保护地球，尽管这一路很艰难。我们知道全球有8个国家对全人类的发展有重大影响，我们希望这些国家能有最好的领导人。
爱因斯坦在1905年发表了狭义相对论，也推动了能量转化为强大力量的研究，最后却导致了我们不得不面对核武器所带来的威胁。我1930年出生后也见证了这些后果。即使是爱因斯坦当年也不可能预料这些发明最终会改变世界的方式。
我们也看到过朝鲜的发展，没有人能真正预测他们接下来会做什么。这些不确定性并不会很快消失。
即便如此，变革也带来了许多好处，让我们今天的生活比100年前好得多。但我们依然要面对像大规模杀伤性武器这样的现实问题。
就像现在的汽车保险，我们看到技术发展很快，但对我来说，这种变化还比不上纺织业当年的冲击大。现在应该是人类历史上“最幸运”的阶段之一，你应该去享受生活，同时关注保险行业发生的变化。
保险这个行业我们做得很好。虽然它存在不少结构性问题，但我们也不是每件事都能完全掌控。如果你不知道怎么挥杆，就别打高尔夫球。
关于自动驾驶引发的产品责任、意外事故，确实还有很多条款需要厘清。一旦发生事故，由于技术升级，维修成本会显著增加。现在的汽车已经越来越像高科技产品，而这些技术相关的新问题，还没有完全解决。
比如我1950年刚去Geico的时候，一年平均保费大约是40美元，当然要看你住在哪个州。但现在，一年2000美元是常态。不过与此同时，交通事故死亡人数却大幅下降。如果你换个角度来看，其实现在开车比以前安全多了。整个行业未来的走势很难预测。你必须结合研究、现实和各种数据来看待。
还有能源行业、医疗、政治环境的变化，都可能造成产业结构调整。在商业世界里，很多问题没有“答案”，只有“行动点”。今天的游戏规则和过去完全不同，因此你每天醒来都要重新思考如何经营你的行业。
关于伯克希尔第一季度财报的一些补充说明：
我们保险板块的表现今年第一季度下滑明显。去年非常强劲，而今年则因价格下滑、风险上升而承压。
我们有些成就是无法复制的，也不建议大家去复制别人的模式。我们确实有一些优势。
我们的投资收入变化不大，因为我们整体的错误不多。我们预计今年投资总额在400亿美元左右，虽然整体收益会低一些，但负面也比过去少。
铁路业务今年比去年略有增长，有些问题正在改善，对伯克希尔来说仍是优质资产。能源板块的问题基本解决，今年收益也回升。其他业务需要我们继续加把劲。
我们做了很多测算，有的增长、有的下降，总体还不错。关于现金流，也请大家保持耐心。芒格曾告诉我：“只要你有耐心，愿意每天坚持阅读财报、听听政界人士的讲话，就会找到非常优秀的机会。”
我们目前仍有充足现金，只要我们承保的业务能带来利润，这些现金就能派上用场。未来50年、100年，我们都有可能做出重要投资。当然，困难的年份也会到来，那时这些现金储备就显得尤为重要。
目前寿险部分的留存金是-2.2%。如果你没有准备好应对未来，那很可能会陷入麻烦。经营企业必须换一种思维方式来思考问题。
今年我们没有做任何收购。如果你买伯克希尔的股票，也会获得应得的部分。
大约一年前，新税法出台，对回购收1%的税。这对我们来说比对其他公司伤害更大。像苹果这样，今年表现很好，花了1000亿美元做回购。他们为这些回购支付的税金也是巨大的。他们回购的价格甚至高于你买入时的价格——这是个好消息。
如今人们都在寻找提高成功几率的方法，但我想强调：你必须认真阅读。没有深入的阅读，是无法做出明智决策的。
如果未来出现重大变化，我们公司仍然会坚持保守审慎的参与策略。虽然我们进行了一些回购，但税负已经不容小觑。
23点03分 股东大会第16个问题：如何应对人生挫折
一位来自中国上海的股东寻求如何应对人生挫折的建议。
巴菲特说，“我会专注于那些美好的事情，而不是糟糕的事情。人生往往可以很精彩——但也可能遭遇糟糕的挫折。”
22点59分 股东大会第15个问题：最近的市场巨震是否提供了投资机会
被问及最近的市场波动是否提供了大手笔投资的机会，巴菲特淡化近期市场波动，称“其实没什么”（really nothing），这是投资的一部分。他对过去几周令投资者感到不安的股市波动不以为然。
巴菲特说：“过去30天、45天、100天内发生的事情……真的不算什么。”
巴菲特指出，在过去60年里，伯克希尔公司股价下跌50%的情况不到三次。在此期间，公司并不存在任何基本面问题。
过去60年里，伯克希尔·哈撒韦公司股价下跌50%的情况不到三次。他指出，在此期间，公司并不存在任何基本面问题。
鉴于此，相比1929年的股市崩盘等时期，巴菲特认为，美股近期的走势“不是什么重大波动（not a huge move）”，“这还不算是一场剧烈的熊市（dramatic bear market），也不是类似的情况，”。
巴菲特回忆，在他1930年生日那天，即1930年8月30日，道指是240点，之后一度跌至41点。尽管曾经经历一些“令人毛骨悚然”的事件，道指本周五收盘仍突破了41300点。
对于那些担心自己投资组合周期性涨跌的人，巴菲特建议：他们应该改变自己的投资理念，去适应世界——而不是世界去适应他们。
巴菲特说：“对你来说，如果自己的股票是否下跌15%很重要，那么你需要改变投资理念。世界不会适应你，你必须适应世界。”
他补充道：“人都有情绪。但你在投资时必须控制情绪。”
22：50分：股东大会第14个问题：年轻人投资
提问者是一个年轻女孩。她说自己刚开始学习投资，想听听巴菲特的看法。他在投资初期学到了哪些教训。
巴菲特说，这是一个非常好的问题。我真希望在我年轻的时候，有人能给我这样的建议。
这件事和你身边是什么样的人息息相关。不要期待你做的每一个决定都是正确的。如果你的人生有一个方向，那你就要努力让那些你尊敬、渴望成为的人成为你的朋友。
我刚刚提到了几位过去跟我合作、共事的人，也许他们做的事情规模比不上我，但他们是我非常喜欢的人，和他们相处，对我来说意义重大。和志同道合的人一起走人生的路，这是非常宝贵的。可惜，这些道理往往要到人生后期你才真正体会得到。等你年纪大了，就会明白这些才是真正重要的事。
巴菲特提到两位伯克希尔的前董事Tom Murphy和Walter Scott。他说，如果你身边有像Tom Murphy和Walter Scott这样的人，你的人生一定会更好。但这并不是说你要去追随有钱人、复制他们的生活模式。我会建议你去接近那些真正聪明、有智慧的人，向他们学习，向他们请教，和他们一起尝试。
如果你正在寻找一份有意义的工作，而你并不是急着挣钱，那我建议你像查理·芒格那样，花时间和优秀的人相处。找到这样的机会，分享他们的成功；如果找不到，也没关系，你就继续做你正在做的事情，继续努力。坚持下去，你终究会找到那些和你一样认真生活、认真思考的人。
巴菲特回忆说，我第一次去Geico的时候，门是锁着的，我也不知道门后面是谁。十分钟之后，我见到了那个人，他后来对我的人生产生了极大的影响。当你遇到这样的人时，要记得他们对你的帮助，也要想着将来能回报他们，帮助他们。千万不要忘记这些贵人。
当然，有时候你也可能会遇到一些不理想的情形。但如果你真的很幸运，生活在一个好的环境中，周围都是很棒的人，那就要好好珍惜。你不需要因为幸运而感到内疚。全世界有80亿人，美国只有3亿多人，如果你生活在这里，那你已经在这个游戏中处于领先位置了，你应该好好利用这一点。
如果在工作中，有人让你去做一些你根本不想做的事，那就不要和他们在一起。不同行业对人的选择标准不一样，但如果你找到了让你心动的方向，那就努力去做，尤其是如果那是一份你终身都想做的事业。
投资行业非常有趣，很多人在赚到第一桶金之后就不愿意再继续做了。但我个人很幸运，我从一开始就看到了它的长期魅力。
像 Tom Murphy，他活到了98岁，他有一种能力可以看到别人身上的潜力。我们还没遇到过另一个人像他那样，能如此敏锐地发现人才。如果你想成为一个更好的人，那就要努力去找到像他这样的人，和他们一起工作。
世界上有很多成功的人，但不是每个人都能做出正确的选择。而最快的成功路径，就是找到那种真正优秀的人，并与之同行。
伯克希尔的经验对我来说也是很宝贵的。Sandy Gottesman 从1963年开始一直为我们管理资产，直到他几年前去世，还有 Walter Scott，还有阿贝尔，他们身上都体现了什么叫做长期的成功。你可以从他们那里学到很多真正有价值的东西。
这就是我能给你的建议。有些人能活得久，可能是因为他们身边都是好人，也可能是因为他们每天喝可乐（笑）。但我相信，幸福和快乐的人能活得更久，因为他们一直都在做自己真正热爱的事情。
22：45分 股东大会第13个问题：私募公司竞争保险业
有人问道，黑石、阿波罗和KKR私募公司等在保险领域扩张，这类企业更激进，怎么看？
贾因承认，来自私募股权的竞争使伯克希尔在保险业务上的投资变得更加困难。“毫无疑问，私募股权公司已经进入这个领域，我们在这个领域已经失去了竞争力。我们过去在这一领域参与颇多，但在过去三四年中，我认为我们一笔交易都没有做成。”
不过贾因表示，私募股权采用更高杠杆和更激进投资策略的模式。在经济表现良好时，私募股权公司在杠杆和信用风险方面承担着一定的风险，尤其是在寿险领域。“只要经济良好、信用利差较低，他们就会赚很多钱。”
贾因说，然而，始终存在这样一种风险：某个时刻，监管机构可能会不满，并表示你们代表保单持有人承担的风险太大，这可能最终以悲剧收场。“我们不喜欢这些情境下的风险与回报比，因此我们选择举起白旗，决定不再与私募公司在寿险领域竞争。”
巴菲特表示，许多公司想模仿伯克希尔的模式，但他们的CEO并不会像我们一样将全部资产投入到公司中。
巴菲特补充道，伯克希尔与其竞争对手的不同之处在于他本人对投资承担更大的个人责任。他说：
“他们对自己所做事情的信托责任感可能有些不同，有时行得通，有时不行，不行的话他们就转向其他事情。但如果我们在伯克希尔做的事情行不通，我将用余生为我所创造的一切感到懊悔，所以这是一种完全不同的个人关系。在财产与意外险领域，没有哪家公司可以真正复制伯克希尔的模式。”
22：41分 股东大会第12个问题：蒙古
提问者称，蒙古是一个新兴市场，地处中国和俄罗斯之间。我们有畜牧业和矿业，经济仍在持续成长。我们去年在纽约举办了一场蒙古投资人大会，吸引了许多有兴趣的投资者。像蒙古这样的新兴市场，巴菲特怎么看？是否有长期投资计划？
巴菲特说，我记得大概二十年前，我曾经参加过一次年会，那时就开始关注蒙古，也听到过关于蒙古的介绍，所以我对蒙古的情况还是有一些了解的——那是很久以前的事了。
现在我们会听一些来自政府的报告，也会评估哪些是真正能开发的业务机会。但我们不会轻易在海外投资，除非我认为那是一个真正具备巨大潜力的机会。
很多人认为要赚钱就得去通胀高涨的地方，那样能挣很多钱，但我并不这么看。目前我们公司在蒙古没有任何短期的投资计划，除非是那种在规模上非常有吸引力的项目。
也许二十年前我们会考虑过去看一看。但关于你们的经济，比如牲畜业、矿业等，我了解得并不多。这就是我现在的看法。
22：31：股东大会第11个问题：美元贬值和货币风险
有人问道，关于美元走弱和货币风险。在回答有关如何减少对美元贬值风险的敞口时，巴菲特表示，他的公司不会投资于“一文不值”的货币。“我们不想持有任何我们认为会贬值的货币。”
巴菲特还提到对日元的持仓有所增加。他并未排除未来探索和关注其他货币的可能性。
巴菲特也强调了货币博弈的复杂性，并指出政府的职责之一就是使本国货币贬值。
巴菲特表示，不会专门基于季度或年度收益来采取任何行动以管理货币风险。在货币价值体系中，要构建起有效的制衡机制是非常困难的。
此外，巴菲特表示，美国政府的财政政策让他感到害怕。“我在年度报告中曾简要提到，财政政策是我在美国最担心的问题，因为它的制定方式就是那样的。”
他说道，“所有的动因都在推动一些可能会、也确实会在货币问题上引发麻烦的行为。但这并不仅限于美国，全球很多地方都是如此。在某些地方，这种情况经常会失控。”
巴菲特在谈到已故副董事长查理·芒格时说：“查理一直认为，如果他必须在股票之外选择一个投资领域，他觉得自己可以在外汇市场上赚很多钱。”
巴菲特表示：“我们曾经尝试过一次。不能说我们不会再做，但可能性不大。除非美国发生某些情况，让我们有意愿持有大量其他国家的货币。”
22：22分：股东大会第十个问题：为何认为阿贝尔是合适的接班人
巴菲特并没有直接回答这个问题。他表示，重要的是要与自己乐于共事的优秀人才为伍。
巴菲特给出了关于选择工作和开启职业生涯的建议。他说，需要”做你喜欢的事“。巴菲特提醒，员工的习惯可能会影响同事，因此，谨慎选择工作地点至关重要。
巴菲特建议，虽然应该“谨慎”选择自己的雇主，但不必太过纠结于起薪之类的因素。“如果你能在那里找到优秀的同事，那就去那里。”
阿贝尔表示，他很荣幸能参与伯克希尔公司的工作。
22：13 股东大会第九个问题：汽车保险公司Geico
贾因说，Geico确实曾面临危机，但我们把危机转化为了转机。最初接手的时候，有两个最主要的问题：第一是我们的费率结构不合理，第二是我们在精算和定价机制上的系统性问题。五六年前，这些都是我们感到担忧的地方。
通过迅速的技术调整和流程优化，现在这些问题已经解决了。我们不仅改进了定价模型，还在风险匹配上做了大量工作，并且对整体价格体系做了优化。
今天的Geico，已经能够根据综合风险水平来为每个人定价，我们在这个方面做得非常出色，也转化成了可观的利润。
虽然我们取得了很多成就，但我不认为任务已经完成。我们还有很多可以利用的技术，比如AI等新工具。我们的目标不是“赶上别人”，而是“做得更好”。
巴菲特说，这是一个非常有意思的案例研究，特别是关于一家企业如何应对行业游戏规则变化的问题。每一项业务都有它自己的挑战和机会。
伯克希尔1970年代花5000万美元买下Geico，当时只是部分持股。后来Geico为我们带来了巨大的收益，现在我们已经100%拥有这家公司，仅一个季度的利润就可以达到20亿美元。但这是几十年持续投入和改进的结果。
100年前，汽车保险几乎不存在；但现在，除了财产和意外伤害险，汽车保险已经成为最大的险种之一。Geico的利润非常可观，手上有高达290亿美元的流动现金。当年我用5000万买下这家公司，是非常划算的投资。
Geico创立于1936年，最初是由一位政府职员所创，他原来是USAA的员工。他在第一年就盈利，第二年赚得更多，之后公司发展壮大并成功上市。汽车保险行业由此开始兴起。
没有人喜欢买保险，但大家都喜欢开车，这使得汽车保险变成了刚需。Geico的发展故事非常有趣，曾一度在几年内成长三倍，虽然后来一度走偏，但最终又回到了正轨。我们几乎每年都会在年会上谈到Geico的相关问题。
巴菲特特别提到了Geico的CEO Todd Combs。他说，Combs 在这次转型中做得非常出色。他成功扭转了这家子公司的局势。曾经被视为劣势的“远程信息处理系统”（telematics）现在不再是竞争劣势。Combs 还大幅精简了公司的人员结构，裁减了数千个岗位，这对于提升效率发挥了重要作用。
22：04：股东大会第八个问题：投资中是否可以打破耐心原则
有人问，在投资中是否有时候可以表现出不耐烦，打破耐心原则？
巴菲特表示，有时你必须迅速行动。伯克希尔正是因为愿意迅速出手而赚了很多钱。你不会想在那些有意义的交易上保持耐心。
巴菲特说，“当出现一个好的机会时，你不应该在那时表现出耐心。你应该有耐心去等待那些偶尔出现的机会。但对于那些合理的交易，你不应迟疑。对于那些永远不会实现的空谈，你也不应该耐着性子听。”
22：00 股东大会第七个问题 美国似乎在经历巨变，对美国是悲观还是乐观
提问者称，巴菲特一直非常相信美国的长期优势，但今天的美国似乎正在经历一些前所未有、接近“革命性”的变化，作为投资者，怎样评估当下的局势，是应保持乐观还是悲观？
对这个问题，巴菲特回答，提问者新一代的投资者。在伯克希尔的经理人年度报告里，通常看不到这些宏观层面的评论。但他可以说，美国不会经历那种剧烈的“革命”式变化。
巴菲特表示，美国曾是一个农业国家，后来社会发生了变化，经济表现也非常好。以前是男性主导的时代，后来进行了公平的改革，也修宪了，女性也有了同样的机会。
巴菲特说，从1920年到现在的变革，从1776年到现在，我们做了很多事情，也花了很长时间。我出生在美国，那时几乎所有事情都发生在美国，但现在不一样了。我作为一个出生在美国的男性，非常幸运——这并不容易，但美国已经发生了改变。
从1930年到现在，我们经历了很多事情，比如大萧条、两次世界大战，还有原子弹带来的紧张局势。这些都是我们一路走来的经历。我们是一个非常幸运的国家，我也是一个非常幸运的人。我觉得出生在美国，比出生在其他地方要幸运得多。
21：52 股东大会第六个问题：伯克希尔为何投资热狗公司Portillo’s
有人问道，伯克希尔为何收购芝加哥热狗连锁店Portillo’s，巴菲特回答，他对Portillo’s了解不多。他开玩笑说，可能别人偷偷投的。
随后巴菲特转而讲述了一个关于Jay Pritzker的轶事。Jay是伊利诺伊州州长JB Pritzker的亲属，几十年前曾收购了一家布鲁克林的巧克力公司。巴菲特称，贾因是一位非常出色的管理者。
阿贝尔澄清说，伯克希尔并未拥有Portillo’s。这家公司实际上是由一家和伯克希尔名字相似的投资公司拥有。
21：49 股东大会第五个问题：AI对保险业的影响
有关人工智能（AI）能否改变保险业的问题先由伯克希尔的保险业务负责人贾因回答。
贾因说，人们对AI投入了很多时间和资金。AI将是用来改变行业规则的工具。AI技术可能会“真正改变”保险行业目前评估、定价和销售风险的方式，以及目前的理赔方式。
但贾恩指出，伯克希尔不会在行业内首先采用AI，伯克希尔对任何高调的新技术索赔都采取了更为谨慎的态度。
贾因说：“我当然也觉得，人们最终会投入巨额资金去追逐下一个新潮事物，”他说道。“我们并不擅长成为最快或最先行动的人。我们的做法更多的是观望，直到机会具体化，我们对失败风险、利弊都有更清晰的认识。”
不过，贾恩补充说，一旦合适的机会出现，伯克希尔会毫不犹豫地进行投资。
他说，“目前，一些保险公司确实在尝试AI，并试图找到最佳的利用方式，但我们还没有有意识地投入大量资金来抓住这个机会。我猜我们会做好准备，一旦机会出现，我们就会迅速投入。”
巴菲特说，他会让贾因来决定伯克希尔未来十年的保险业务。是否用AI将由贾因来选择。
21：43 股东大会第四个问题：全球不确定环境下投资房地产的挑战
被问到，在当前全球充满不确定性的环境下，如何应对房地产业的挑战。巴菲特说，房地产的投资比股票更加复杂和困难。无论是沟通、谈判，还是议价，牵扯的人和环节都非常多，比如谁是业主、法律结构、资金安排等等。要在房地产中谈成一笔交易、拿到好价格，真的不容易，变数太多。
如果选择投资股票，有一个巨大的优势，那就是：每一秒都可以看到无数机会，尤其是在美国市场。相比之下，房地产交易是慢节奏的，而且高度依赖个人沟通和谈判。房地产投资可能是一个人单独完成的，也可能是一个团队操作的。
在纽交所，每天有几十亿美金在交易，成千上万不知名的投资者都在参与市场活动。你只需要一个合适的价格，就可以在5秒钟内成交2万股伯克希尔的股票。但房地产不是这样。要完成一笔房地产交易，不仅流程繁琐，周期也很长。即便今天的交易规模再大，一旦进入谈判阶段，要权衡和协调的因素也非常多。
巴菲特说，伯克希尔也做过房地产投资，比如在2008年、2009年金融危机期间。他建议：如果要做房地产，必须用更有智慧、更有策略的方式去比较、去选择。
21：35 股东大会第三个问题：伯克希尔巨额现金的部署
被问到伯克希尔目前持有的巨额现金储备时，巴菲特开玩笑说，他停止投资并不是为了让格雷格·阿贝尔未来“看起来不错”。
巴菲特对当前的投资机会持谨慎态度。他表示，他一直在寻找投资机会，而且伯克希尔这家公司“机会主义色彩浓厚”，他希望减少手头的现金，可能降至500亿美元。
巴菲特说，“偶尔会有非常诱人的机会。但不是每天都有好机会。在明天出现极佳交易的可能性非常小，但在五年内则不然。我们曾因在某些时候没有全额投资而赚了很多钱。”
巴菲特透露，伯克希尔近日曾接近斥100亿美元投资。
21：26 股东大会第二个问题：日本
被问及如果日本央行未来加息，是否会停止投资日本股票时，巴菲特表示，他不会出售股票。
巴菲特说，“在未来50年里……我们不会考虑出售这些股票”，并指出苹果、美国运通和可口可乐等公司在日本的表现一直很好。
巴菲特表示，对日本的投资完全符合伯克希尔的投资理念。伯克希尔投资的五家日本商社过去表现非常优秀，打算继续持有这些商社的股票五十到六十年，并希望与他们建立长期且深厚的合作关系。
巴菲特说，这些商社的文化和习惯与我们不同，经营方式也有所差异，但正因为如此，我们更珍视这段合作。他说：“我们不会出售任何股票。几十年后也不会发生。日本的投资正合我们心意。”
巴菲特表示，伯克希尔目前没有任何短期内出售上述日本商社股票的打算。他们目前的运营非常成功，即使他现在已经94岁了，也这样认为。伯克希尔还计划进一步扩大合作。
巴菲特说，伯克希尔目前在日本的投资已达200亿美元，我甚至希望当初我们投资的是1000亿美元而不是200亿。
21：21 股东大会第一个问题：贸易
向巴菲特提出的第一个问题是关于进口凭证的，这是他在2003年一篇专栏文章中提出的一个主张，旨在缩小美国的贸易逆差。
巴菲特表示：“进口凭证的设计是为了平衡贸易。我设计了这个进口凭证的想法。它有些噱头成分，但我认为，这肯定比我们现在谈论的任何东西都要好得多。”
巴菲特批评了关税和贸易保护主义，并表示“贸易不应成为武器”。他指出，美国从一无所有变成了一个极其重要的国家。
巴菲特说道，我们（美国）应该寻求与世界其他国家开展贸易。我们应该做我们最擅长的事，他们也应该做他们最擅长的事。贸易越多越好。
巴菲特在回答关于贸易壁垒的问题时说：“你可以提出一些非常好的论据来证明平衡的贸易对世界有利。毫无疑问，贸易可以成为战争行为，而且我认为它会导致不好的事情，尤其是在态度上的影响。”
巴菲特说，“在我看来，这是一个严重的错误。当你让75亿人对你没什么好感，而却有3亿人在某种程度上炫耀自己取得的成就。我不认为这是对的，也不认为这明智。我确实相信，世界其他地方越是获得支持、越是繁荣，这对我们并不会造成损害。”
巴菲特的讲话赢得了在场的掌声。巴菲特在讲话中并未直接提及美国总统特朗普。
21：00 2025年股东大会问答环节开场白
股东大会开始。巴菲特在大会开幕时表示，这是我的第六十届股东大会。现场掌声雷动。
巴菲特介绍，今年有1.97万人来到现场出席股东大会，现场观众人数创最高纪录。股东大会现场，See’s Candies糖果的销售额已达到31.7万美元。布鲁克斯Brooks跑鞋的销售额为31万美元， Jazwares旗下玩具等产品售出25万美元。
巴菲特介绍，本次大会限量发售纪念伯克希尔被收购60周年的图书。这是今年官方书店Bookworm唯一出售的图书。伯克希尔印刷出版了约8000本书，比最初计划增加约3000本，在大会现场已售出约4000本。
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