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市场回顾
海外方面，特朗普对等关税牵一发动全身，全球风险资产大跌，美股暴跌，美元信用体系受损。关税不确定性引发“衰退交易”，后续可能强化资金回流“母国”趋势。美元信用体系面临前所未有的挑战，VIX指数和美债收益率攀升，美元指数大幅调整。美国经济衰退担忧加剧，PMI数据大幅下行，且低于荣枯线，美联储降息预期抬升，短端美债拍卖结果劣于长端，美债收益率曲线平坦化。特朗普关税政策超预期，叠加经济衰退压力，宏观环境利好金价，不过前期套利交易或有了结，周五黄金大幅回调；原油受地缘和衰退风险多重因素扰动，油价走低。
国内方面，A股延续近日的低风险偏好，但特朗普关税下国内政策预期升温，股市风格偏防守，大内需板块博弈政策，高股息有相对表现。国内债市维持窄幅震荡，跨季结束后资金面宽松，关税不确定性影响基本面预期和风险偏好，降准等逆周期政策概率增加，利好债市。
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策略观点
◆【中泰策略 | 周论】如何看待特朗普全球关税加征后续影响？
一、如何看待特朗普全球关税加征后续影响？
本周四凌晨（美国4月2日晚间）特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。其中，美国对中国征收的“对等关税”税率为34%。据白宫网站和《纽约时报》等美媒报道，这是特朗普今年1月上台后，迄今为止宣布的最大规模的新关税政策，向包括盟友在内的全世界祭出关税大棒。“对等关税”不适用于某些商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和“美国无法获得的某些矿产”。
特朗普本次加征关税范围较大，且税率较高，显著超出市场预期。首先，本轮关税未必是最终关税，甚至可能很快就会出现一定变化。特朗普本人或将其个人的政治利益作为优先考虑。特朗普的基本盘是被全球化抛弃的“铁锈带中下层白人”。这些人是美国过去几十年以来经济、政治受损最严重的群体。过去40年的“全球化”使得美国制造业“空心化”，造成了美国工薪阶层收入改善的乏力，中产阶层的萎缩和贫富分化的加剧。由于特朗普对齐核心基本盘承诺，必须做出大幅加征关税动作。但是，特朗普政策若遇到较大阻力，如经济衰退、美股暴跌，使得其核心选民利益受损时，其政策或随时回收。本次关税很可能是“上限”，后续仍或有较大的谈判空间。
就全球影响而言，全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓或已成大概率事件。无论特朗普最终关税多少，其关税政策反复已经触及了全球贸易秩序的根基——即各国之间的信任。当前全球贸易风险已经大幅上升，各国为了降低经济风险必然会降低对外贸易，各国的发展模式也将由“效率”转向“安全”。未来各国在国家安全导向下或逐步加大制造业投资，削减福利，全球贸易或进一步缩减。在这种情况下，不仅美国经济短期滞胀，全球经济中期经济放缓已或是大概率事件，且地缘动荡和矛盾显著加剧，故黄金大级别趋势依然将延续和强化。
就对我国的影响而言，特朗普关税压力下，今年的出口与转口贸易压力或将显著超市场预期。特朗普关税的影响不仅限于中美贸易。全球贸易秩序崩塌后，中美转口贸易的成本将快速上升。与2018年相比，当前中国经济更加依赖出口。故我们强调，特朗普冲击全球秩序后，今年经济现实的价格压力或加大。
特朗普关税冲击力度大于预期，国内或进行政策对冲，以防止经济加速下行。今年依赖政策以提振信心，预期管理为主，而非财政侧刺激。故若关税落地超预期，首当其冲的是择机降息降准的货币政策，总量流动性由偏紧转入宽松。若市场出现流动性风险，则新一轮以借贷便利为代表的资本市场政策或适时推出。
二、投资建议
就全球而言，特朗普的激进政策，将动摇资本最关键的预期和信心，全球金融风险将显著加大。就国内而言，特朗普的关税，将使得市场由此前的高风险偏好的科技重估与大国“东升西降”的“预期叙事”，转入关税、通缩压力、楼市等“现实叙事”。
当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线：1）总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业）。2）特朗普2.0全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。
◆【民生宏观】以史为鉴：重大关税冲击下的市场演绎
随着特朗普“对等关税”即将揭晓，年初以来关税不确定性对市场的冲击也将进入一个新的阶段。我们认为下一阶段市场演绎的逻辑，仍在于关税冲击下主要经济体所面临的贸易不确定性的大小。在目前这个阶段，由于贸易不确定性上美国>全球>中国，因此美股相对全球和中国股市跑输，美元也表现疲软。从这点来看，今夜的剧本关键在于何种方式和力度的关税美国可以承受，以及中国、欧洲、东南亚等其他对美顺差国谁更难承受。
以史为鉴，特朗普加征关税前后市场如何演绎，我们认为背后有两大决定性因素：
一是看市场有没有提前“消化”关税政策，或者说关税政策是否超预期，比如2018年3月美国政府对全球加征钢铝关税、6月对中国加征340亿美元关税、9月又加征2000亿美元关税后，市场的反应都比较大（尤其是中国股市下跌态势明显）。而随着关税政策的接连落地，市场开始学会“提前定价”：2019年8月美国3000亿美元的关税计划正式“官宣”前，中美、全球股市均在下跌，黄金大涨；“官宣”后，部分清单的推迟使得股市转涨，黄金转跌。
值得注意的是，关税的持续发酵，使得中国股市在全球市场中的角色反而切换为了“领涨不领跌”。换句话说，对比其他国家，美国加征关税预期对中国市场的冲击在逐步弱化，一旦关税不及预期，中国股市反弹的可能性反而最大。
二是看美国自身的基本面情况如何，比如2018-19年期间历轮美国加征关税前后，美股下滑最为显著的时点发生在2019年8月对华加征3000亿美元关税之前、2018年9月加征2000亿美元之后、2018年3月对全球加征钢铝关税之后，有趣的是，这三个时间段均伴随着美国基本面的走弱。昨天（4月1日）3月美国ISM制造业PMI的不及预期，可能会放大美股的下行风险。
不过，除了关税，债市反应还要考虑利率周期的影响。以美债来说，前几轮美国加征关税均处于美国加息周期，短期内关税引发市场对经济下行的担忧、导致美债收益率短期走弱（尤其是反映经济预期的10年期美债收益率相对于2年期跌幅更加明显），但不改美债收益率长期趋势上行。然而2019年8月的最后一轮加征关税处于美国降息周期，当时市场主要“抢跑”降息预期。
“特朗普1.0”期间，对黄金掀起的“波澜”并没有那么大。相较于股债，2018-19年间金价的波动明显要小很多，背后可能原因在于黄金定价逻辑的范式转换——“特朗普1.0”期间主要是美元叙事，加息周期下美元对黄金产生压制，因此“特朗普1.0”期间主要是美元上涨，黄金表现则较为平稳。今时不同往日，当前美元信用下降，黄金成为美国加征关税的主要避险资产之一。
无论今夜的“对等关税”是何种版本，我们认为未来的市场演绎仍将遵循如下三个主线：
一是二季度关税加码和美股趋弱的基本面仍将形成负反馈。即便最终的关税力度小于预期，考虑到当下美国经济基本面在关税预期下已经走弱，我们认为美国资产相对全球的跑输在二季度很难逆转，或许只能指望下半年减税方案的加快落地。
二是虽然欧洲和中国更容易被针对，但边际上欧洲冲击更大。在2025年4月1日USTR提交的国家贸易评估报告中，有关中国和欧洲贸易壁垒的篇幅远高于其他经济体，但鉴于中国已经被加征了20%的关税，在贸易不确定性上更有可能是欧洲>中国。
三是黄金、日元等避险资产仍将受益。由于新一轮对等关税下并非完全瞄准中国，由此可能引发的美欧等经济体的针锋相对，将进一步加剧海外衰退的风险。在此背景下市场波动的加大无疑将继续利好避险资产，而人民币汇率也将保持相对稳定。
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热点新闻
“宏观经济”
◆【国务院关税税则委员会：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税】
2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。美方做法不符合国际贸易规则，严重损害中方的正当合法权益，是典型的单边霸凌做法。
根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：
一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。
二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。（财联社）
◆【海关总署：暂停6家美国企业产品输华资质】
海关总署今天（4月4日）发布第54号和第55号公告，为保护中国消费者健康，保障中国畜牧业生产安全，由于相关进口产品存在检验检疫问题，决定暂停1家美国涉事企业高粱输华资质，3家美国涉事企业禽肉骨粉输华资质，并暂停2家美国涉事企业禽肉产品输华。（央视）
◆【两部门：对部分中重稀土相关物项实施出口管制】
财联社4月4日电，商务部、海关总署公告2025年第18号，公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定。商务部新闻发言人就对中重稀土相关物项实施出口管制应询答记者问表示，根据《中华人民共和国出口管制法》等有关法律法规，4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。
此次中国政府依法对相关物项实施出口管制，目的是更好维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务。相关物项具有军民两用属性，对其实施出口管制是国际通行做法。中国作为一个负责任大国，将相关物项列管，体现了坚定维护世界和平与地区稳定的一贯立场。中方愿通过双边出口管制对话交流机制，加强对外交流与合作，促进合规贸易。（财联社）
“金融资本”
◆【国家金融监督管理总局：保险机构应当审慎开展重大股权投资，加强对股权投资的统筹管理，防止无序扩张】
国家金融监督管理总局发布关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知。通知提到，保险机构应当明确发展战略和市场定位，提升投资管理能力，根据国家政策、监管要求审慎开展重大股权投资，加强对股权投资的统筹管理，防止无序扩张。
保险机构开展重大股权投资，应当符合《保险资金投资股权暂行办法》《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》等规定的资质条件。保险机构应当全部使用自有资金开展重大股权投资。
保险集团（控股）公司、保险公司开展重大股权投资，可以投资保险类企业、非保险类金融企业，与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务、科技、大数据产业、现代农业等企业，符合监管规定的共享服务类企业，以及金融监管总局认可的其他企业。（华尔街见闻）
“产业经济”
◆【美征收所谓“对等关税” 中国多个商会发声：坚决反对】
财联社4月5日讯，针对美征收所谓“对等关税”一事，中国机电产品进出口商会、五矿商会、中国食品土畜进出口商会、中国医药保健品进出口商会、中国纺织品进出口商会、中国轻工工艺品进出口商会纷纷发声，对美国政府做法表示坚决反对。（财联社）
◆【飞猪：清明假期国内游人均支付金额较去年增加5%】
飞猪发布的《2025清明假期出游快报》显示，国内游人均支付金额同比去年增加约5%，省内跨市、邻省跨市的500公里中短程自驾游是主流；清明假期国内租车订单量同比增长41%，平均租车时长为3.1天。目的地方面，飞猪数据显示，上海、北京、杭州、广州、深圳、成都、南京、重庆、武汉、西安等城市最热门，张家界、景德镇、清远、舟山、台州等靠近热门城市圈的二三线城市增速最快。（华尔街见闻）
◆【杜邦中国涉嫌违反反垄断法 市场监管总局依法决定立案调查】
财联社4月4日电，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。（财联社）
◆【特朗普宣布将再给予TikTok禁令75天宽限期】
财联社4月5日电，美国总统特朗普当地时间4月4日在社交媒体上宣布，他将再次推迟执行TikTok禁令75天。美国总统特朗普当地时间1月20日签署行政令，要求短视频社交媒体平台TikTok“不卖就禁用”法律在未来75天内暂不执行。特朗普在行政令中称，他计划与美国政府相关部门负责人等商讨TikTok问题解决方案。在75天宽限期内，美国司法部不得依据“不卖就禁用”法律采取任何执法行动，也不得处罚任何不遵守该法律的实体。2024年4月，时任美国总统拜登签署一项国会两院通过的法案，要求字节跳动在270天内将TikTok出售给非中国企业，否则这款应用程序将在2025年1月19日后在美国被禁用。 （央视新闻）
“全球市场”
◆【美股三大指数均收跌超5% 纳指进入技术性熊市】
财联社4月5日电，美股三大指数大幅收跌，标普500指数跌5.97%，创2020年3月以来最大单日跌幅；本周收跌9.1%，创2020年3月以来最大单周跌幅。纳指跌5.82%，较历史最高收盘纪录下跌超过20%，确认进入技术性熊市区间。道指跌5.50%，收盘较历史最高收盘纪录低逾10%，确认进入修正区间。美股三大指数均录得2020年3月以来最大两日跌幅以及2020年3月以来最大周线百分比跌幅。热门个股方面，特斯拉今日收跌超10%，波音跌超9%，英伟达、苹果跌超7%，奈飞、甲骨文跌超6%，亚马逊跌超4%，微软、谷歌跌超3%。（财联社）
◆【美国3月非农就业报告速评】
美国3月非农就业人口增加22.8万人，增幅高于预期值14万人，前值由15.1万人修正为11.7万人。随着就业参与率的攀升，美国3月失业率升至4.2%，高于预期值4.1%和前值4.1%。数据显示，美国3月份就业增长超过预期，失业率小幅上升，这表明在全球经济受到广泛关税打击之前，劳动力市场是健康的。但是关税打击了全球金融市场，并颠覆了对美国经济持续扩张的预测。许多华尔街经济学家现在表示，美国今年有陷入衰退的风险，包括失业率和通货膨胀率的上升。这些预期使美联储面临更大的挑战，因为决策者可能不得不为经济提供缓冲，这可能意味着降低利率，或通过维持高借贷成本来遏制通胀。（华尔街见闻）
◆【特朗普在鲍威尔讲话前公开施压要他降息】
财联社4月4日电，美国总统唐纳德·特朗普公开喊话美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息，重申他长期以来希望央行将利率维持在低位来刺激消费者需求的立场。”这会是美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息的完美时机。他总是‘迟到’，但他现在可以改变自己的形象，而且要快，” 特朗普周五发帖称。鲍威尔定于周五在华盛顿附近发表讲话。（财联社）
◆【美联储主席鲍威尔：美联储有条件等一等 再考虑是否调整政策】
财联社4月4日电，美联储主席杰罗姆·鲍威尔讲话表示，美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策。经济增长疲软、通胀上升相互抵消，将使美联储维持对2025年降息两次的预期。（财联社）
◆【“对等关税”太荒谬 美媒曝美财长受不了想辞职】
财联社4月5日电，美国微软—全国广播公司主持人斯蒂芬妮·吕勒4日说，美国财政部长斯科特·贝森特无法忍受特朗普政府“荒谬的（对等）关税算法”，已打算辞职不干。吕勒在微软—全国广播公司《早安，乔》电视节目中说：“我的消息来源说，斯科特·贝森特（在特朗普政府中）行为另类。就特朗普的核心圈子而言，特朗普根本不亲近贝森特，也不听他的。”吕勒说：“有人对我说，他正在寻找退路，找机会去美联储。因为在过去的几天里，他真的在损害自己在市场上的信誉和履历。”吕勒认为，贝森特无法忍受特朗普政府“荒谬的关税算法”，这一算法被一些批评人士认为是对国际贸易的“幼儿园水平的理解”。“（贝森特）实际上了解市场是如何运作的，现在发生的事情只会伤害市场。”吕勒说。贝森特本人尚未就此事作出回应。 （新华社）
◆【科技与金融界知名人士组团赴海湖庄园 欲就关税问题与特朗普“讨论常识”】
财联社4月6日电，据CNBC当地时间5日报道，一批来自科技和金融行业知名人士正前往特朗普位于佛罗里达州的海湖庄园，试图就其推出的税收政策与其“讨论常识”。报道称，消息人士向美国资深科技记者卡拉·斯威舍披露了相关信息。斯威舍在社交平台Threads发文称，“他们（为总统）就职典礼捐出的几百万美元，如今正变成数十亿、很快可能是数万亿美元的损失。”斯威舍还补充说，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克也“成了他们的目标之一”。报道并未透露上述知名人士具体身份。但报道称，由于科技行业严重依赖中国、印度等国制造业、电脑芯片和IT服务，特朗普关税政策对科技股造成重创。 （环球网）
◆【特朗普回应股市崩盘：暗示自己是“故意” 喊话美国人民“挺住”】
财联社4月6日电，美国宣布所谓“对等关税”政策引发美国和全球股市震荡。AJ贝尔公司分析师估计，全球股市价值已蒸发约4.9万亿美元。《金融时报》报道认为，美国股市过去两天缩水5.9万亿美元。美国总统特朗普近日在社交媒体上转发其支持者发布的一段视频，视频开头表示股市崩盘是“故意”的。此后，特朗普又发文喊话让美国人民“挺住”。特朗普5日承认关税政策引发全球震荡，但他敦促美国人民“保持耐心”。 （新华网）
◆【弹劾案通过 韩国总统尹锡悦被罢免】
财联社4月4日电，韩国宪法法院当地时间4日上午就总统尹锡悦弹劾案进行宣判，宪法法院通过弹劾案，宣布罢免总统尹锡悦。尹锡悦成为继2017年朴槿惠被弹劾下台之后，第二位被弹劾下台的韩国总统。（财联社）
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