西王食品4.44亿元亏损背后：高杠杆高溢价并购标的再度暴雷 存贷双高财务压力大

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，西王食品发布了2024年年报，宣布亏损4.44亿元，这是公司2022年以来的第三次亏损。亏损主因是高杠杆高溢价并购的海外公司Kerr再度暴雷，出现巨额资产减值。

　　在经历了主营业务发展停滞，多元化并购暴雷后，目前西王食品已面临较大的财务压力，账面货币资金刚够覆盖短债，大额在建工程进度缓慢，仍旧需要资金投入。

　　由于负债高企，去年财务费用创了近年来新高。与此同时，公司又将大量货币资金存进西王集团财务公司，存款利率是否合理，安全性如何呢？

　　西王食品再次迎来亏损 高杠杆高溢价收购的Kerr暴雷

　　4月2日晚间，西王食品发布了年报，2024年实现营业收入49.72亿元，同比下滑9.43%，亏损4.44亿元。继2022年及2023年两度亏损之后，再次迎来亏损。

　　西王食品去年的亏损主要源于巨额资产减值损失，减值金额达到了8.68亿元，主要包含7.15亿元的无形资产减值损失，以及1.48亿元的商誉减值损失。

　　西王食品披露称，2024年公司运动营养品及体重管理相关的营养补给品业务由于竞争加剧、原材料价格波动及业绩未达预期等因素导致毛利下降，对商标权及商誉分别计提资产减值准备。

　　2016年西王食品斥资49亿元收购Kerr，这起“蛇吞象”式的并购溢价超过900%，产生了巨额商标权和商誉。

　　收购完成之后，Kerr就开始走下坡路，净利润不断下滑。2019年西王食品因商誉减值产生了11.16亿元的亏损，2022年再度出现大额减值。

　　Kerr成立于1998年，是一家营养与体重管理健康食品经营商，品牌包括MuscleTech、Six Star、Hydroxycut与Purely Inspired 等。西王食品主营业务为玉米油、葵花籽油等食用植物油，公司希望借助收购进行多元化布局，培育新的利润增长点。但是随着Kerr的业绩下滑，这一愿望最终落了空。

　　根据西王食品在2023年年报问询函回复中的披露，2023年公司应收账款占营收比重远高于同行业公司，而且应收账款主要来自运动营养板块。

　　Kerr对西王食品的拖累还不止于此。当初收购Kerr时，西王食品动用了较高的杠杆，其资产负债率从前一年的21.96%跃升至58.38%，背上了巨额有息负债，2019年利息费用达到23，618.75万元，占当年剔除资产减值损失影响后的营业利润39.43%。

　　2020年西王食品曾筹划定增，拟募资12亿元，其中绝大部分用于偿还银行借款及应付利息，改善财务状况，但是这次定增最终并未实施。

　　截至2024年底，西王食品资产负债率仍达45%左右，短期有息负债达到18.09亿元，长期借款7500万元。账面货币资金18.12亿元，刚够覆盖短债，考虑到应付账款等因素，公司仍面临较大的流动性压力。

　　2024年财务费用达到1.44亿元，创下近年来的新高。有息负债总额与前一年持平，货币资金增长5%，财务费用同比则增长了18%。

　　值得一提的是，西王食品将大量资金存进了西王集团财务公司，截至2024年底，存款余额仍达到14.49亿元，去年利息收入仅2600万元。

　　西王集团财务公司是西王集团有限公司控股的子公司，2015年取得营业执照，2016年开始就一直为西王食品提供财务服务。西王食品左手大量借款，右手将资金存进西王集团财务公司，并且利息收入远低于利息费用，这究竟是否合理呢？在西王集团遭遇债务危机的背景下，上市公司的存款是否安全？

　　植物油吨价下降 扩产能项目进展缓慢

　　目前西王食品植物油和营养补给品收入各占45%左右，去年营收分别下滑5.55%和9.98%。

　　与植物油收入下滑相对应的是销量增加11.88%，这使得植物油吨价从1.41万元降至1.19万元。在原材料成本下降的背景下，产品售价也出现不低的降幅。

　　西王食品是国内最大的玉米胚芽油生产基地，公司一直以玉米油为宣传噱头，强调其独特的营养成分和品质。但是多年来，玉米油收入始终不温不火。从近年来数据来看，西王的食品植物油收入从2023年就开始大幅下滑。

　　行业竞争激烈、下游需求不振、产品结构下滑、经销商囤货意愿低，是食用油行业面临的共同难题。金龙鱼去年也出现了销量增长、产品价格下跌的现象。

　　作为植物油市场的小玩家，西王食品和金龙鱼、鲁花等行业巨头相比规模悬殊，在竞争中势必面临更大的压力。

　　近几年西王食品收入尽管持续下滑，存货一直处在高位，2024年仍达到7.07亿元，与此同时，存货周转天数在大幅增长。

　　值得一提的是，西王食品目前还有一项在建工程——扩建60万吨玉米油项目。该项目预算投入8.49亿元，当时公司预测小包装是消费升级的趋势，和散装油相比，具备有更安全、更轻便、保质期更长、包装更精致等优点。因此开始扩建年产30万吨小包装玉米油项目，项目建成后将达到年产60万吨的产能。

　　该项目2020年开始投建，截至2024年该项目工程进度仅为23.03%，进展明显较为缓慢。从财务角度来看，该项目继续投建，需要消耗大量资金，公司自身造血能力有限，而继续借贷又将进一步推高财务成本。

　　从销量来看，2024年西王食品植物油总销量仅为18.76万吨，扩产能项目建成后势必拉低产能利用率，并带来产能消化的问题。